顺应新规多只ETF调整流动性服务商

证券(quàn)时报记者余世鹏

随着ETF（交(jiāo)易型开放式指(zhǐ)数基金）种类扩容和规模增(zēng)加，基金公司对ETF的流动性质量(liàng)越来越重视(shì)。

“酒香也怕(pà)巷子深”，因(yīn)此，基金公司通(tōng)过筛选高质量的流动性服务商来提升ETF的流动性。证券时报记者注意到，为顺应流动性服务新规调整，近日以来10多家(jiā)基金公(gōng)司密集发布公告，终止相关券商机构为旗(qí)下ETF提供流动性服(fú)务。从流动性(xìng)服务(wù)规定来看，这涉及到协议到期或服务商(shāng)无法正常(cháng)提供(gōng)服务等多种情况。

多只ETF

调整流动(dòng)性服务商

截至(zhì)4月28日，4月以来各基金公司发布的关(guān)于ETF流动性服务商的公(gōng)告(gào)达到了116条，是今年(nián)4月份基金公司披(pī)露较多的一类公告(gào)。证券时报记者发(fā)现，和以往的增聘流动性(xìng)服务商不同，4月的(de)大部(bù)分公(gōng)告是终止流动(dòng)性(xìng)服务商，涉及10多(duō)家基金公司旗(qí)下(xià)多只ETF。

比如天弘基金在4月27日一口气发布7条公告，4月(yuè)29日起天弘基(jī)金(jīn)终(zhōng)止华泰证券为(wèi)天弘中(zhōng)证500ETF等7只ETF提供流动性服务。根据易方达基金4月26日公(gōng)告(gào)，4月26日(rì)起易方达基金终止广发证券为易方达中证2000ETF提供流动性服务。不(bù)难发现，券商(shāng)为ETF提供流动性服务，是ETF交易运行的重要部分。从上述公告(gào)来看，截至目前基金公司对流动(dòng)性服务商的调整(zhěng)也已常态化。

针对本次相关基(jī)金公司终止部分券商为旗下(xià)ETF产品提供流动性服(fú)务，华南某券商人士对记(jì)者表示，这是各基金公司为适应新的流动性服务新规作出的调整。这(zhè)个新规，就是各家基金公司在公(gōng)告里提到的《深(shēn)圳证(zhèng)券(quàn)交易所(suǒ)证券投资(zī)基金(jīn)业务指引第2号——流动性服务》。基金公(gōng)司根据(jù)新规，对提供流动(dòng)性服务的券商机构进行(xíng)审(shěn)核，不符合规(guī)定的或服务到(dào)期的，会(huì)及(jí)时作出调整。

上述流动性服务新规于去年12月发布，该规定第(dì)七条规定了六种基金管理人向深交(jiāo)所申请终止流动性服务商为相关基金(jīn)提供流(liú)动性服务的相关(guān)情况，包括“与基金管理人协议到期、变(biàn)更或者提前解除”、“流(liú)动性服务商因故无法为单只或者多只(zhǐ)基金正常提供流(liú)动性服务，且与基金管(guǎn)理人协商(shāng)一致”、“年度评价(jià)周期内，为特定(dìng)基金提(tí)供流动(dòng)性服务定期评价结果为D的次数占本所全(quán)年定期评价(jià)（不含年度评(píng)价）次(cì)数(shù)的1/3或者以上(shàng)”、“出现违法违规、谋取(qǔ)不正当利益或者(zhě)其他(tā)可能损害投资者合法权益的(de)行为”等。

流动性是

ETF的“生(shēng)命线”

对ETF而言，流动性(xìng)是(shì)其“生(shēng)命线”。比如，在流动性较好情况下，场内(nèi)挂单丰富，买家众多，即便是100万份的ETF大单，也能(néng)很快实现成交。但如果挂单稀疏，买家不多，即便是10万份(fèn)的交易(yì)单，也可(kě)能会等上更长时间，或者通过调低(dī)报价换取成交。

流动性服务商，就(jiù)是为(wèi)了提升(shēng)交易(yì)流动性。在国(guó)内，投资者(zhě)可通过券商交易平台在交易所直接买卖ETF，做市商会适时提供ETF报价，让投资者能有效地以更低的(de)成(chéng)本进行交易。做市商会同时给出ETF的(de)买价(jià)和卖价。一般来说，ETF的流动性(xìng)越高，买卖(mài)差价(jià)则(zé)越小，投资者越容(róng)易在(zài)目标价位附近进行买卖。

截至2023年12月末，在深市基金（含ETF）做市服务方面，中信证券(quàn)、广发证券、华泰证券、方正证券等券商的做市(shì)服务基金数(shù)均在200只(zhǐ)以上。中信建投证券、招(zhāo)商证券、海通证(zhèng)券的做市服务基金数量也超过了150只。

截至目前，沪深两大交易所均已发布了2023年(nián)度上市基金做市商(shāng)综合(hé)考评结果，结果(guǒ)包括AA、A、B、C等级别。具体(tǐ)看，沪市(shì)共19家(jiā)主做市商参与评价，深(shēn)交所则公布了25家B级以上(shàng)的深市基金流动性服(fú)务商。综合两大交易所的评(píng)价结果来看，广发证券、中金公司、方正证券、华泰证券、招商证券、中信建投以及中信证(zhèng)券等(děng)7家券商(shāng)同时获评沪(hù)深两(liǎng)市AA级做市商。获评B级的券商则有国盛证券、中泰证券、粤开证券。国金证券是唯一一家被评(píng)为C级的券商。

上交所此前表示，可根据月度特定基金(jīn)主做市服务评价结果，对主(zhǔ)做(zuò)市商提供的主做市服(fú)务予以适当费用减(jiǎn)免(miǎn)和激励。但如果主做市商存在(zài)“年度综合考评(píng)为C且排名处于末位10%”的情形，会进行年度末位淘汰，转为一般做市商。主做市商被淘(táo)汰为一般做市商的，6个月内不得(dé)重新申请成为主做市(shì)商。

三(sān)大维度(dù)看ETF流动性

截(jié)至4月28日，全市场近760只股票ETF规模逼近1.8万亿元。但即便是跟踪同一(yī)指(zhǐ)数的不同ETF，它们(men)的流(liú)动性也存在较大差别(bié)，长期以来逐(zhú)渐形成了(le)显(xiǎn)著的分化情况。一般而言，观察ETF的流动性主要有(yǒu)三个维(wéi)度：

一是成交情况。常用的指(zhǐ)标有成交额和换(huàn)手率。一般(bān)而(ér)言，日均成交额越(yuè)高，换手率越高，参与买卖交(jiāo)易的投资者就越(yuè)活跃，流动性越好。但要注意，宽基指数的体量大(dà)，对应的ETF日常成交量(liàng)远大于行业(yè)主题(tí)等(děng)窄基ETF，因此对(duì)比(bǐ)成(chéng)交情况要基于同一类产品前提。

二是持有人结构。一般而言，个人投资(zī)者(zhě)占比(bǐ)越高，ETF的(de)交易越活跃；机构投资者占比越高(gāo)，ETF的规模往(wǎng)往会越大。综合而言，在(zài)投(tóu)资者(zhě)数量越高情况下，该ETF往往会受(shòu)到更高的(de)市场认可度。今(jīn)年一(yī)季度，汇金公司大手笔增持的沪深300ETF，均是大规模的“巨(jù)无霸(bà)”产品，是机(jī)构投资者(zhě)对ETF规模和流动性影(yǐng)响的典型(xíng)例(lì)证。

三是折溢价。折溢价是观察流动性的一(yī)个(gè)“反向指标”。ETF的交(jiā生活的暴风雨o)易往往受(shòu)供(gōng)求关系(xì)影响，使得二级市场价格与基金净值出现(xiàn)偏离，由此形成的(de)折溢价，也是观察流动性的重(zhòng)要窗口。折溢价意(yì)味着套利空(kōng)间，会引来增量(liàng)资金直到套利空间被抹平。因此，折溢价幅度小的ETF流动性较好(hǎo)，这类ETF的做市商、套利交易者等各方主体也较为成熟、充分。

根据相关机构统计研究，从经验数据来看，日均成交(jiāo)额是否达到3000万元是判(pàn)断ETF流动性质量的一个关键门(mén)槛。从这个指标出发，可(kě)以观察到当前市(shì)场上ETF的流动性情况。根据同花(huā)顺iFinD统计，4月24日当天一(yī)共有(yǒu)804只股(gǔ)票型ETF进行了交易，其中有(yǒu)75只ETF成交额超过1亿元(yuán)，华泰柏瑞沪深300ETF、华夏上证50ETF、华夏(xià)科(kē)创50ETF三只产品(pǐn)的(de)成交额更是突破了10亿元。但与此同时，有599只ETF的成交额不足3000万元(yuán)，占比(bǐ)超过70%。除了一些窄基ETF外，其中不乏300增强(qiáng)ETF、沪(hù)深300成长ETF、创业板200ETF、创业板综ETF等宽基产品(pǐn)。

市(shì)场人士(shì)指出，流动性是ETF发展的(de)重要(yào)指(zhǐ)标(biāo)，但流(liú)动性背后是ETF本(běn)身的工具配置价值，考量的是产品的投资策略(lüè)和跟踪指数的(de)发展质(zhì)量。流动性是ETF的“生命线”，但流动性服务商不能从根本上提升(shēng)ETF的“生命”。要破解ETF流动性分化问题，基金公司应进一步深(shēn)挖市场需求，推出更多具有现实生命力的产品。

证券时报记(jì)者余世(shì)鹏

随着ETF（交(jiāo)易型开放式指数基金）种类扩容和规模增(zēng)加，基金公司对ETF的流动性(xìng)质量越来越重视。

“酒香也怕巷子深”，因此，基金公司通过筛选高质量的流动性服务商来提升ETF的流动性。证券时报记者注意到，为顺应流动(dòng)性服务(wù)新规(guī)调整，近日(rì)以(yǐ)来10多家基金(jīn)公司密集发布公告，终止相(xiāng)关券商机构为旗下ETF提供流动性(xìng)服务。从流动性服务(wù)规定来看，这涉及到协议到期或服务商无法正(zhèng)常提供服务等(děng)多种(zhǒng)情(qíng)况。

多只ETF调整流(liú)动性服务商

截至4月28日，4月(yuè)以来各(gè)基金公司发布的(de)关于ETF流动(dòng)性服务(wù)商的公(gōng)告达(dá)到了(le)116条，是今年4月份基金(jīn)公司披露较多的一类公告(gào)。证券时(shí)报记者发现，和以往(wǎng)的增聘流动性服务商不同，4月的大部分公告是终(zhōng)止流动性(xìng)服务商，涉(shè)及10多家基金(jīn)公司旗(qí)下多只ETF。

比如天弘基(jī)金在4月27日一(yī)口气发(fā)布7条公告，4月29日起天弘基金终止华泰(tài)证(zhèng)券为天弘中证500ETF等7只ETF提供流动(dòng)性服(fú)务。根据易方达基金4月26日公告，4月26日起易方达基金终止广发证券为易方达中证2000ETF提供(gōng)流动性服务。不难发现(xiàn)，券商为ETF提供流动性服务(wù)，是ETF交易运行的重(zhòng)要部分(fēn)。从上述公告来看，截至目前基金公司对流动性服务商的调整也已常态化。

针对本次相关基金公司终止部分券商为旗下(xià)ETF产品提供流动性服务，华南某(mǒu)券商人士对记者表示，这是(shì)各(gè)基(jī)金公司为适应新的流动性服(fú)务新规(guī)作出的调整(zhěng)。这个新规，就是各家基金公司(sī)在公(gōng)告里提(tí)到的《深圳证券交易所证券投资基金业务(wù)指引第2号——流动性服务(wù)》。基金公司根据新规，对提供流动性(xìng)服务的券商机构进行审核，不符合规定(dìng)的或(huò)服务(wù)到期的，会及时(shí)作出调整。

上述流动性服务新规于去年12月发布，该规定第七条规定(dìng)了(le)六种基金(jīn)管(guǎn)理人向深交(jiāo)所申请终(zhōng)止(zhǐ)流动性服务(wù)商为相关基金提供流动性服务的(de)相关情况，包括“与基金管理人协议到期、变更或者提前(qián)解除”、“流(liú)动性服务商因故无法为(wèi)单只或者多只(zhǐ)基金正常提供流动(dòng)性服务，且与基金管(guǎn)理人协商一致(zhì)”、“年度(dù)评价周期内(nèi)，为特定(dìng)基金(jīn)提供流动性服(fú)务定(dìng)期(qī)评价结果为D的次(cì)数占本所全年定期评价（不含(hán)年度评价）次数的1/3或者以上”、“出现违(wéi)法违规(guī)、谋取(qǔ)不正当利益或者其他可能(néng)损害投资者合法(fǎ)权益的行(xíng)为”等(děng)。

流动性是ETF的“生命线”

对ETF而(ér)言(yán)，流动(dòng)性是其“生命线”。比如，在流动性(xìng)较(jiào)好情况下，场内挂单(dān)丰富(fù)，买家众多，即便是(shì)100万份的ETF大单，也能很快实现成(chéng)交。但如果挂单稀疏，买家不多，即便(biàn)是10万(wàn)份的交易单，也可能会等上(shàng)更长时间，或者通过调低报价换取成交。

流动性服务商，就(jiù)是(shì)为了(le)提升交易流动性。在国(guó)内，投资者可通过(guò)券(quàn)商交易平台在交易(yì)所(suǒ)直接(jiē)买卖ETF，做市商(shāng)会适(shì)时提供ETF报价，让投资者能有效地以(yǐ)更低的成本(běn)进行交易(yì)。做市商会同时给出ETF的买(mǎi)价和(hé)卖价。一般来说，ETF的流动性(xìng)越高，买卖差价则(zé)越小，投资(zī)者越容(róng)易在目标价位附近进行买(mǎi)卖。

截至2023年12月末，在深市基金（含ETF）做(zuò)市服务方面(miàn)，中信证券、广发证券、华泰证券、方正证券等券商的做市服务基金数(shù)均在200只以上。中信建投证券、招商证券(quàn)、海通证券的(de)做市服务基金数量也超过了150只(zhǐ)。

截至目前，沪深两大交易(yì)所均已发布了2023年度上市基金做市商综合考评结果，结果(guǒ)包括AA、A、B、C等级别。具体看，沪市共(gòng)19家主做市商参与(yǔ)评价，深交(jiāo)所则公布了25家B级以(yǐ)上的深市基金流动性(xìng)服务商。综合两大交易所(suǒ)的评价结果来(lái)看，广(guǎng)发证(zhèng)券、中金公司(sī)、方(fāng)正(zhèng)证券(quàn)、华泰证券(quàn)、招商证券、中信建投以及中信证券等7家券商同时获评沪深两市AA级做市商。获评B级的券商则有国盛证(zhèng)券、中泰证券、粤开证券。国金证券是唯一一家(jiā)被评为C级(jí)的(de)券商(shāng)。

上交所此前表示，可根据(jù)月度特定基金(jīn)主做市服务评价结果，对主做市商提供的主做市服(fú)务予以(yǐ)适(shì)当费用减(jiǎn)免和(hé)激励。但如果主做市(shì)商存在“年度综合考评为C且排(pái)名处于(yú)末位10%”的情形，会进行年度末(mò)位淘汰，转(zhuǎn)为一般做(zuò)市商。主做(zuò)市商被淘汰(tài)为(wèi)一般做市商的(de)，6个月内不得重新申请(qǐng)成为主做市商。

三大维度看ETF流动性(xìng)

截至4月28日，全市场近760只股票(piào)ETF规模逼近(jìn)1.8万亿元。但即便是跟(gēn)踪同一指数的不同ETF，它(tā)们的流动性也存在较大差别，长期以来逐渐形成了显著的分化情况。一般而言，观察ETF的流动性主要有三个维度(dù)：

一是成交情(qíng)况。常用的指(zhǐ)标有成交(jiāo)额和换手率。一(yī)般而言，日均成交额越高，换手(shǒu)率越高，参与买(mǎi)卖交易的投资者生活的暴风雨就越活跃，流动性越好。但要注意，宽基指数的体量大，对应(yīng)的ETF日常成交量远大于行业主题等窄基(jī)ETF，因(yīn)此对比成交情况要基于同一类产品前提。

二是持有人结构。一般而言，个人投资者占比越高(gāo)，ETF的交(jiāo)易越(yuè)活跃；机构投资者占(zhàn)比越高，ETF的规模往往会越大。综合(hé)而言，在投资者数量(liàng)越高情况下，该ETF往往会受到更高的市场认(rèn)可度。今年一季度，汇金公司大手笔增持的沪(hù)深300ETF，均是大规模的“巨(jù)无霸”产品(pǐn)，是机构投资者对(duì)ETF规模和流动性影响的典型例证。

三(sān)是(shì)折溢(yì)价(jià)。折溢价是观察流(liú)动性的一个“反向指标”。ETF的(de)交易往往受(shòu)供求关系影响，使得二(èr)级(jí)市场(chǎng)价(jià)格与基金(jīn)净值出现偏离，由此形(xíng)成的折溢价，也是观察流动性的重要窗口。折溢(yì)价意味着套利空间，会引来增量资金直(zhí)到套利空间被抹平。因此，折溢价幅度小的ETF流动(dòng)性较好，这类ETF的做市商、套利交易者等各方主(zhǔ)体也较为成熟(shú)、充分。

根据相关机构统计研究，从经验数据来看，日均成交额是(shì)否达到3000万元是判断ETF流动性质(zhì)量(liàng)的一个(gè)关键门槛。从这个指标出发，可以观察到当前(qián)市场上ETF的流(liú)动性情况。根据同(tóng)花顺iFinD统(tǒng)计，4月24日当天一共有(yǒu)804只股(gǔ)票型ETF进行了交易(yì)，其中有75只(zhǐ)ETF成交额超过1亿元，华泰柏瑞沪深300ETF、华夏上证50ETF、华夏科创50ETF三只产品(pǐn)的成交额更是突(tū)破了10亿元。但(dàn)与此同时，有(yǒu)599只(zhǐ)ETF的成交额不足3000万元，占比(bǐ)超过70%。除了一些窄基(jī)ETF外，其中不乏300增强ETF、沪(hù)深300成长ETF、创业板200ETF、创(chuàng)业板综ETF等宽基产品。

市场人士(shì)指出，流动性是(shì)ETF发展(zhǎn)的重要指标(biāo)，但流动性背后是ETF本身的工具配置价值，考量的是产品的投资策略和跟踪指数的发展质量。流动性是ETF的“生命线”，但流动性服务商不能从根本(běn)上提(tí)升ETF的“生命”。要破解ETF流动性分化(huà)问(wèn)题，基金公司应进一步深挖(wā)市场需(xū)求，推出更多具有现实生(shēng)命力的(de)产品。

未经允许不得转载：神马影视生活的暴风雨