“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活

今年一季(jì)度A股(gǔ)市场大幅波动。多只(zhǐ)灵活配置型公募基金(jīn)更换基金经理，并且由于此类(lèi)产(chǎn)品对各类资产的配置比例基本不做限制，部分产(chǎn)品(pǐn)在投资组合中对权益和(hé)固收仓位进行了(le)大幅(fú)切换，甚至出现股票“从清仓到满仓”“从满仓到清(qīng)仓(cāng)”的极致表现(xiàn)。

在业内人士看来，基金公(gōng)司可能(néng)会基于对市场环境(jìng)与基金经理投资风格适配度的考虑，让更适应(yīng)未来市(shì)场环境的基金经理来接替管理。投资风格切(qiè)换则可能是基金管理人的一种尝(cháng)试，如果(guǒ)投资风格能(néng)够及时切换，并且契合当下的市场(chǎng)环境，有利于产品业(yè)绩和(hé)规模(mó)实现增长。

业内人士提示(shì)，对于机构或者成熟投资者，在投资灵活配置型基(jī)金时，一般情况(kuàng)下(xià)会(huì)选择目(mù)标(biāo)定位明确、投资收益和风格稳定、基金经理(lǐ)管理时间(jiān)较长和规模较大的产品。对于中小投资者而言，投资风格切换可能会(huì)带来更多的不确定性，因此在选择此类基金时，投资(zī)者应充分了解其相对灵活的投资策略可能带来的投资风格漂(piāo)移等问题。

投资风格快速(sù)切换

灵活配置型基金的基金合(hé)同中规定，股票投资占基金资产的比例范围在0-95%之间。由于股(gǔ)票仓位的调节范围(wéi)较大，灵活(huó)配置型基金在(zài)实(shí)际投资中可以在权益(yì)类资产和固收类资产之间来回切换。灵活配置型基金曾在2015年至2016年间扎堆发行，但2021年以后随着(zhe)逐步规范，灵活配置(zhì)型(xíng)基金正(zhèng)在走向存量(liàng)改造的阶段。

对比2024年一季报和2023年年报数据，鹏华弘鑫混合、华夏新机遇混合、华泰保兴吉年(nián)福等灵活配置型基金在2024年一季(jì)度(dù)变(biàn)更基金经理之后，一改往日的(de)偏(piān)债配(pèi)置风格，股票仓位均出现明显提升(shēng)。

其中，鹏(péng)华弘鑫混合的加仓成效较为显著。今年2月8日，鹏华基金发布公(gōng)告称，因公司工作(zuò)安排，李韵怡不再(zài)担任鹏华弘鑫混合的基金经理(lǐ)，该基金由新(xīn)加入公司的萧嘉倩(qiàn)接管，此前萧嘉倩曾任职南方基金。

自2017年单独管理鹏华弘鑫(xīn)混合(hé)以来，李韵怡整体配(pèi)置(zhì)以固收(shōu)类资产为主，股票仓位最高不足50%。并且，2023年该基金几乎对持有的股票进行“清仓”处理；截至2023年末，该基金持有剩余银行存款和结算备付金、买入返售金融(róng)资产(chǎn)的比例(lì)分(fēn)别高达(dá)60.18%、39.53%。

在萧嘉倩接管之后，今年一季度该基金掉头(tóu)大举买(mǎi)入股(gǔ)票(piào)，股票仓(cāng)位从2023年末的0.27%大幅拉升至(zhì)2024年一(yī)季度末的94.87%。通过在教育、华为产业链(liàn)、AI应用、资源(yuán)品等领域大举布局，鹏华弘鑫混合(hé)取得显著投资回报。

Wind数据显示(shì)，2月19日至(zhì)3月31日，鹏华弘(hóng)鑫混合A区间(jiān)涨幅达16.42%。该基金一季度末的前十大重仓股中，科德(dé)教育、盛通股份、福昕软件、昂立教育、光(guāng)线传媒、润达医疗(liáo)均涨超40%。在业绩的带动(dòng)下，该基金在第三方互联网销售平台吸引不少基民的关(guān)注，一季度基金规(guī)模也(yě)从(cóng)2023年第四季度末的994.10万份增至(zhì)1.29亿(yì)份。

无独有(yǒu)偶，自(zì)基(jī)金(jīn)经(jīng)理田荣(róng)1月2日上任以(yǐ)来，华泰保兴吉年福也由过往的偏固(gù)收风格转向偏权益风格，股票仓位(wèi)由2023年四季度末的(de)7.72%大幅提升至(zhì)2024年一季度末的79.00%。今年一季度，该基金通过对有色等部分周期行业的超(chāo)配，一季度产品净值增长 9.79%，其重仓的中(zhōng)远海能、紫金矿业一季度涨幅均在30%以上。

此外，华夏新机遇混(hùn)合今年(nián)的(de)新任基金经理孙然晔为量化(huà)出身。在他上任后，该基金由原(yuán)来(lái)的低(dī)股票仓位运行变为多因子量化(huà)策略。今年一季度，受小微盘股调整(zhěng)等因素影响，公募(mù)量化产品出现大(dà)面积回撤，该基金净值也同(tóng)步回(huí)落(luò)，并(bìng)且该基金(jīn)在一季度还遭遇机构投资者的大幅赎回。不过，从其一季度末的前十(shí)大持仓来看，目前其策略或转向核心(xīn)资产标的，一(yī)季度末的基金净值也基本反弹至年初水平。

也有部分灵活配置型基金在一(yī)季度变更基(jī)金经理之后，由此前(qián)的权益(yì)策略(lüè)转向固收策略。例如沪上某公募机构旗下的灵活配置型产品在一季度增聘固收出身的基金经理，此(cǐ)后(hòu)该基金的投资策略由此前保持较高股票仓位转向以配置债(zhài)券资产为主。截至一季度末(mò)，该基金的股票仓位由2023年末的近70%直接“趋零”。

考量与投资风格适配度

北京(jīng)公募分析人士李华（化名）向中国(guó)证券报记者表示，管理(lǐ)灵活(huó)配(pèi)置型基金对基金经理的能力要(yào)求更高，不仅需(xū)要丰富的经验(yàn)，经历过不同资产的完(wán)整周期，研究方向也要多元(yuán)化(huà)，对全(quán)球经济(jì)变化以及各类资产都要有(yǒu)深刻的了解，同时还要对市场行情延续的周(zhōu)期及幅度做出(chū)判断。此外，基金经理也要具备抗(kàng)压能力，能够坚守制(zhì)定的计(jì)划，避免追涨(zhǎng)杀跌。

如果原基金经理能力圈受限，李华(huá)坦言，基金公司可能会(huì)更(gèng)换或新增其他(tā)基金经理(lǐ)，以便(biàn)此类产品能(néng)够灵活地应对(duì)市场变化。

“基金公司可能(néng)会基于对市场环境(jìng)与基(jī)金(jīn)经理投(tóu)资风格适(shì)配度的考(kǎo)虑，让更适应未来市场环境的基金(jīn)经理来接手。四川长虹大宗交易成交1272.50万元”晨星（中国）基金研究中心高级分析(xī)师李一鸣说，灵活配置型产(chǎn)品的投资策略相(xiāng)对灵活，对基金经(jīng)理能力要求相对更高，如果(guǒ)基金经理在基金公司内部考核中未能达到考核要求，可(kě)能会(huì)面临(lín)竞争淘(táo)汰的结果(guǒ)。

由于灵活配置型基金赋(fù)予基金经理较大(dà)的投资灵活度，因此投资策略(lüè)和投资风格往往会随着基金经(jīng)理变更出现较(jiào)大的转变。这种转变在天相投顾基金评价中心看来，可能更多是基金管理人的(de)一种尝试(shì)，如果基(jī)金风格能够及时转换，并且契合(hé)当下的市场环境，或(huò)将有利于产品(pǐn)业绩和(hé)产品规模(mó)实现增长。

通过(guò)观察上(shàng)述灵活配置型(xíng)基金可以(yǐ)发(fā)现(xiàn)，这(zhè)些投资风格发生较大(dà)转变的产品规模普遍较小，并且部分产品还存在业绩长期跑输比较基准的情况。但(dàn)投资风格转变能否真正(zhèng)起到作(zuò)用(yòng)，李一鸣认(rèn)为，要看基金公司判断的准四川长虹大宗交易成交1272.50万元确(què)性以及基金经理投(tóu)资能力的发挥。如何能够更好地提升现任基金经理(lǐ)的(de)投(tóu)资能力，充分发挥基金(jīn)公司投研团队(duì)对产品的(de)支持作(zuò)用，才是关键因素。

“从产品设计的初衷(zhōng)来(lái)看，灵活配置型(xíng)基金的特点和优(yōu)势(shì)是可以灵活切(qiè)换投资(zī)风格和仓(cāng)位，去适配市场的风格(gé)变化(huà)，以获得更有优势的超额收益。所以要想盘活(huó)此类产品，就应该让投(tóu)资者更加直观和充分地(dì)感受到产品的灵活所(suǒ)在。”至于整体效果，沪上某公募机构市场部人(rén)士(shì)认(rèn)为，需要取(qǔ)决于投研体(tǐ)系对于宏(hóng)观经济(jì)的判断和对于(yú)大类资产配置调整决策的择(zé)时能力，以及风格切换过程的顺畅程度(dù)。

灵活切换风格不应造成困扰

虽然灵(líng)活配置(zhì)型基金(jīn)的设定本身比较适合结构性的震荡市环境，但在(zài)上述(shù)公募机构市场部人士看来，过往此(cǐ)类(lèi)产品一直未能很好地发挥出其优势，不仅是因为基金经理本身的能力圈(quān)和思维惯性的约(yuē)束(shù)，更(gèng)重要(yào)的是投资者对于这类产品的特性(xìng)认知不够(gòu)充分。

“我(wǒ)们一直说要让投资(zī)者知道自己买的是什么，坚持风格不漂移，但灵活配置的风(fēng)格并(bìng)不是投资者购买(mǎi)时点上它的风格，而应该是灵活本身(shēn)。如(rú)果投资(zī)者没有在购买时充分认知，那对于基金管理人来说，进行大幅的风格切换的压力很大。”该人士表示。

机(jī)构(gòu)或者成熟投资者在投资灵活配置型(xíng)基(jī)金时，一般情况会(huì)选择目(mù)标定位四川长虹大宗交易成交1272.50万元明确、投资(zī)收益和风格稳定、基金经理管(guǎn)理时间较长(zhǎng)和产品规模较大的产品，因(yīn)此风格(gé)切换可能不会给成熟(shú)投资者带(dài)来太多的困扰；但是对于(yú)中小投资者而言，李华认为，此类(lèi)产(chǎn)品的投资风格切换可能会带来更多的不确(què)定性(xìng)，还可(kě)能会导致盲目追涨(zhǎng)杀跌，形成恶性循环。

“各种投资策略本身并无优劣高下之分，基金经理能否很好地(dì)执行(xíng)其投资(zī)策略以及基金经理的投资能力(lì)，最终决定了基金的业绩表现。”李一鸣建议，投资者选择此类基金的时候，应该(gāi)充分了解基金产品的投资策略特(tè)点以及风险收益特征，对产品做充足的了解(jiě)后，在投资过程中才能做到(dào)心中有数。

目前，灵活(huó)配置型基金存量(liàng)产品的稀缺性凸显(xiǎn)。李华认为，市场变幻莫测，风口可(kě)能不(bù)期而(ér)至，在结构性行情之下，此类产品可以在大盘(pán)小盘、成长价值等投资风(fēng)格上切换、博弈热点，持营(yíng)方面可能还存在一定的机会，但归根结底还是要(yào)通过基金管理人的有(yǒu)效管理(lǐ)和运营，在不同的市场环境下为投资者创造良(liáng)好的(de)投资回报。

天相投顾基金评价中心建(jiàn)议，一方面，基金经(jīng)理需要通过对市场(chǎng)的深入研究(jiū)和判断，包括宏观经济形(xíng)势、政策(cè)变化、行业发展趋势等，灵活调整(zhěng)股(gǔ)票、债券、现金等资产的配(pèi)置比例，以适应(yīng)不同市(shì)场环境下的投资需(xū)求；另(lìng)一方(fāng)面，基金公司需要加强内部管(guǎn)理和风险控制，通过建立完善的投资决策流(liú)程和风险管理制度，确保基金经理的投(tóu)资(zī)行为符合(hé)基金合同规定的投资目标和投资范围、投资比例限制等内(nèi)容。

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