理性看待北向资金在A股市场的作用

付英(yīng)俊（武汉大学金融学(xué)博(bó)士，供职于(yú)中国建设银行湖北省分行，高(gāo)级经济师，研究员）

引入北向资金是我国金融业对外开放的重要步骤，也是助力A股市场国际化的重要(yào)力量。作为A股市场的重(zhòng)要资金主体，北向(xiàng)资金(jīn)在(zài)推动我国资本(běn)市场高质量发展中发(fā)挥积极作用。

北向资金为A股市场提供高水平(píng)的流动性。高水平的流动性是A股市(shì)场高质量发展的体现。从金融(róng)服务实体经(jīng)济视角看，充足的流动性可通(tōng)过治理效应提(tí)高投资效率，增加研(yán)发创新能力，改善上市公司绩效，进而促进实体经济发展。此外，充(chōng)足的流(liú)动性还有助于维(wéi)护资本市场稳定，防范系统性金融风险。北向资金具有(yǒu)示范效应，能通过信息机制(zhì)带动境(jìng)内投资者的参与和关注；还可通过竞争机制引入内资对手盘(pán)，促进(jìn)价格发现，进而整体提高A股市场流(liú)动性。截(jié)至(zhì)2022年11月底，北(běi)向资金(jīn)8年累计(jì)成交额达89.4万亿元，累计1.7万亿元资金净流入(rù)A股市场，2022年(nián)北向资(zī)金交(jiāo)易金额(é)占A股总交易额的比例达5.2%，北向资(zī)金已成为(wèi)决定A股市场流动(dòng)性的重要力量。

北向资金是促进A股市场国(guó)际(jì)化的加速器。我(wǒ)国股市的国际化是一个逐渐积累、不断提升完(wán)善、不断改革开(kāi)放的过程。2014年沪港(gǎng)通和2016年深港通的开通(tōng)，以及(jí)QFII、RQFII等多(duō)种投资渠道的建设为香港资本和国外(wài)资本(běn)进入A股市场(chǎng)提(tí)供了(le)便利的渠道。北向资(zī)金使(shǐ)A股市场与国际市场联系更加紧密，增加(jiā)了A股市场对外部信息(xī)变化的敏感度和反应能力。北向资金(jīn)进入A股市场(chǎng)，带来成熟(shú)的境外机构投资者和成熟(shú)的投资理(lǐ)念，使得A股市场更加(jiā)符合国(guó)际标准和规范，提升了A股市场在国际上的知名度和吸引力。

随着(zhe)我国(guó)资本市场对外开放程度的扩大(dà)，北向资金对A股市场的(de)影响不容忽视。北向资金由于自身的结构特点，体现出一定的“聪明资本(běn)”特征，受到境内(nèi)投资(zī)者(zhě)特别关注。一些境内投(tóu)资者将北向资金视为A股的风向标，认(rèn)为北向资(zī)金的进(jìn)出决定(dìng)着A股的(de)涨跌，盲目追(zhuī)随北向(xiàng)资金。然而(ér)，事实上，北向资金并非是A股的风向标，更不能决定A股市场(chǎng)走势。普通投资者追踪北上资金进行(xíng)投资，无论在短期还是(shì)长期投资(zī)中(zhōng)都很难(nán)获(huò)利。过度渲(xuàn)染北向资金，夸(kuā)大其前瞻性(xìng)指向作用，容易(yì)引起境(jìng)内投资(zī)者(zhě)交易误判，加剧(jù)A股市场交(jiāo)易波动和投资(zī)者情绪变(biàn)化。

首(shǒu)先，北向资金的(de)持股规模在A股市场中占比有限。从股市上(shàng)涨的本质来看，资金(jīn)是推动股市上涨的(de)原始动力，资金(jīn)的流入(rù)在某种(zhǒng)程度上意味着后市股市(shì)有望受到追捧。最新数据(jù)显示，北(běi)向资金持仓市值占A股流通市值比例(lì)在3.2%左右(yòu)，而公募基金持(chí)股(gǔ)占A股流通市值的比例约(yuē)为8.9%。此外，私募基金、险资的持股规模也相对较(jiào)高。北向(xiàng)资金的资(zī)金规模和持有(yǒu)A股(gǔ)市值占比有限，因此(cǐ)，北(běi)向资(zī)金不具(jù)备所谓的机构“定价(jià)权”，更不(bù)能(néng)决定A股市场走势。

其次，北向(xiàng)资(zī)金不能完全代表外(wài)资多空情(qíng)绪(xù)。除了经过(guò)沪深港(gǎng)通渠道进入A股市场外，外资还可(kě)以通过(guò)QFII、RQFII投(tóu)资A股市场。因此，北向资金不能代表外资(zī)全(quán)貌(mào)。投(tóu)资者通常视北向资金为(wèi)一整体，但北向资金是由数以万计的账户组成(chéng)，每个账户立讯精密：上半年净利润同比预增20%—25%的交(jiāo)易方向并不一致，每日披(pī)露(lù)的北(běi)向(xiàng)资金流入流出的汇总信息，不能完全代表北向(xiàng)资金的一致看法。此外，北向资金的构成复杂，既有长线(xiàn)配置型资(zī)金，也有短线交易型资(zī)金，既有主动管理型资金，又有被动跟踪型资金(jīn)，难以(yǐ)从汇总后数据判断具体哪种类型的资金在流入(rù)或流立讯精密：上半年净利润同比预增20%—25%出。

第三，北向资金并非一直是“聪明投资者”。本杰明·格雷厄姆在《聪明的(de)投资者》一书中提出“聪明投资者(zhě)”概念。“聪明投资者”具有(yǒu)更好的专业知(zhī)识来有(yǒu)效获取和处(chù)理信(xìn)息，能够获得超额收益，以投资收益(yì)率来界定“聪(cōng)明投资者”在投资实务中已有应用。北(běi)向资金曾经明显获得超(chāo)额收益，但仅在(zài)少(shǎo)数年份出现。随着市场(chǎng)环境悄然发生变化，北向资金已不再那么“聪明(míng)”。2020年以来，北向资金的交易属性越来越(yuè)明显，投资(zī)行为逐(zhú)渐(jiàn)短期化，甚(shèn)至很多时候成为A股走势的反向指标。数据显示，从2014年至今的十年里，北向资金收益率(lǜ)仅(jǐn)有五年高于Wind全(quán)A指数(shù)，并未实现长期稳定的远超大(dà)盘的高收益。

北(běi)向资金流向受到境内投(tóu)资(zī)者(zhě)广泛关注，主要(yào)是因为A股市场交易信(xìn)息披露不对称(chēng)。北(běi)向资金交易的信(xìn)息披露具有(yǒu)频率高(gāo)、范围广的特点，远超A股其他类(lèi)型资金。在频率(lǜ)上，北向资金交易信息在盘(pán)中、盘后均(jūn)实时披露，个人投资者(zhě)和机(jī)构投资者均可获取(qǔ)盘中实时披(pī)露的北向资金流入流出情况。在(zài)范围上，北向资金交易披露成交个股、成交额、持仓量等详细信息(xī)。而相比之下，A股市场上公募基金、私募基金、保险资金、社保基金以及(jí)券商自营等机构投资者交易(yì)信息只在定期报告中略有披露，且存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目前而言，A股市(shì)场(chǎng)投(tóu)资者的结构仍然(rán)以(yǐ)散户投资者(zhě)为主体，这种交易信息披露的不对称容易(yì)导致散户投资者(zhě)过度关注北向资金动(dòng)向，盲目跟踪北向资金进行操作。北(běi)向资(zī)金交易信(xìn)息的高频广泛传(chuán)播进一步放大其对(duì)A股市场带来的情绪和波动。与此同时，由于机构投资者的(de)信息收集分析能力、投资决策能(néng)力远(yuǎn)超散户投资者，北向资金交易信息向全市场(chǎng)公开，有可能加大机构投资者的(de)信(xìn)息优势。机构投资者与散(sàn)户投资者在北向资金信息使用上的不(bù)平(píng)衡，叠(dié)加媒体过度渲染，极易导致散户投(tóu)资者对市场的误(wù)读误(wù)判。

A股市场在一定阶段形成的投资风(fēng)向，是(shì)由(yóu)各(gè)种类型的(de)资金(jīn)在相互博弈中形成的，中(zhōng)小投资者应理性看待北向资金的动向与影响。一(yī)方面，中小(xiǎo)投资者不应过分倚重北向(xiàng)资金交易(yì)信息数据，盲目追随北向资金(jīn)进行择股择时操作。另一(yī)方面，监(jiān)管部门应完善信息披露制度(dù)，改正A股市场信(xìn)息披露(lù)的不对称，实时公布(bù)公募基金、私募基金、保险资金等(děng)资金的进出动向，保障市(shì)场整体信息披露的公平性。此(cǐ)外，信息披露并(bìng)不是应该毫无保留地提高信(xìn)息(xī)公开度。相关研究表明，公共信息公开度与社会福利呈现倒(dào)U形关系，当公共信息公开度超过一定程度时，社会福利会降低，信息披露并非(fēi)越多越好(hǎo)。因此(cǐ)，监管部门(mén)在披露北向资金交易信息时，应结合A股市场发(fā)展阶段、投资者结构和信息披露惯例，考虑进一步优化盘中(zhōng)实时交易信息(xī)披露，适当减(jiǎn)少(shǎo)披露内容(róng)或降低披露频率。

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