美国债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东(dōng)时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院通(tōng)过(guò)了一项关于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的法案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据(jù)法案(àn)政府(fǔ)比较长的古诗词，比较长的古诗10句开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避免发(fā)生债务违约。根据美国国会(huì)预算办公室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务规(guī)模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国(guó)已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务(wù)上限危机(jī)仍可从市场预期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)情景下，中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现(xiàn)将更具(jù)韧(rèn)性，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也(yě)将重(zhòng)新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触及(jí)后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年(nián)以来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市(shì)场担忧(yōu)发生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这(zhè)次(cì)亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增(zēng)长较去年(nián)第(dì)四季有所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对(duì)中国(guó)资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议(yì)的(de)顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃至全球面临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策(cè)略(lüè)总监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因投资(zī)者对两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及(jí)全(quán)球资本市场并没有对美国债务(wù)上限问题(tí)过度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类(lèi)似的尾(wěi)部风险事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史(shǐ)，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资(zī)产呈现明显(xiǎn)的(de)超(chāo)额收(shōu)益，因比较长的古诗词，比较长的古诗10句此组合(hé)配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率(lǜ)短期(qī)内(nèi)仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性(xìng)仍(réng)然(rán)较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一方面，极端(duān)危(wēi)机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资(zī)产增持(chí)现金，传统避(bì)险资产随同(tóng)风(fēng)险资(zī)产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期(qī)权保护组合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约(yuē)并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生(shēng)品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市(shì)场的最佳非对称对(duì)冲策略(lüè)是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重(zhòng)比较长的古诗词，比较长的古诗10句的(de)衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债(zhài)上限的(de)提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股也是(shì)一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出(chū)得到(dào)了保证，在两年内(nèi)可以继续举债(zhài)。最(zuì)近两(liǎng)周的(de)美债谈判关(guān)键(jiàn)期(qī)，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的(de)市场报(bào)以乐观(guān)。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一步(bù)有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再(zài)度回到(dào)美(měi)国未来(lái)的财(cái)政(zhèng)政策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖(lài)原则，联(lián)储可能会(huì)持续关注就(jiù)业数据(jù)和工(gōng)商(shāng)业(yè)运行情况，等待市场(chǎng)自(zì)然(rán)降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济(jì)韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除(chú)联储(chǔ)还(hái)会继续加息的可能(néng)，但加息(xī)周期(qī)已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限协议(yì)通过后，美国财(cái)政部(bù)预计将可于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)称，接下来(lái)美(měi)国财政部的工作重点是(shì)如何为(wèi)美债(zhài)找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通(tōng)家庭(tíng)可能(néng)成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有可能促使美联(lián)储美联储停(tíng)止加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还(hái)会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度。

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