来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增(zēng)长，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联(lián)储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国(guó)债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活(huó)动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国(guó)当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”）当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍an>，重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣(xuān)布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降息概(gài)率或较(jiào)低。

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