来(lái)源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币(bì)政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历měi)国核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连(lián)续4个(gè)月处(chù)于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重(定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大(dà)程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债(zhài)务协(xié)议(yì)，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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