金融(róng)界4月21日(rì)消息(xī) 自(zì)国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日(rì)关(g决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思uān)于所谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也(yě)没(méi)有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回(huí)落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经(jīng)济(jì)基(jī)本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来(lái)高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本(běn)质上(shàng)受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年(nián)以来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应传(chuá决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思n)导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济(jì)数据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议(yì)的中国经济(jì)是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影(yǐng)响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前(qián)的物(wù)价下行(xíng)不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币(bì)扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是(shì)货(huò)币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业周期上(shàng)行的(de)成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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