金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思，中信银行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银行(xíng)业也(yě)开(kāi)始落实(shí)，比如(rú)一(yī)些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也(yě)出(chū)现下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革(gé)，银(yín)行作为资产规模最大(dà)的国企行业(yè)，按(àn)政(zhèng)策导向(xiàng)要(yào)提高资(zī)产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周期相关(guān)，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没充分意(yì)识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行(xíng)不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去(qù)年(nián)一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点(diǎn)，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不(bù)会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩(jì)真空期(qī)，银行股(gǔ)的(de)表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估(gū)值没有系统性(xìng)的可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳(wěn)步(bù)复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏(sū)进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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