来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日(rì)召开(kāi)会议，分析研究当前经济形(xíng)势和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当前经济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)强(qiáng)调“实(shí)体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎ帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好n)向

　　本次会议首先(xiān)强(qiáng)调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步(bù)恢复，经济发展呈现回(huí)升向好(hǎo)态势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实好于去年(nián)四季度时的预(yù)期(qī)。但随后(hòu)会议也(yě)提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升(shēng)级(jí)面临新(xīn)的阻力(lì)，推动高质量发(fā)展仍(réng)需要克服(fú)不少困难(nán)挑战。

　　我们的(de)理解是，一季(jì)度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度(dù)有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫情之前2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还有较(jiào)大的差距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需(xū)政策(cè)呵护。尤(yóu)其是一季度降准后(hòu)，就(jiù)业(yè)压力(lì)仍然(rán)存在，我们认(rèn)为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前(qián)经济持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量的发展要(yào)求，会(huì)议强调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的(de)合(hé)理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作(zuò)会(huì)议精神一(yī)致。这也意味着稳增长(zhǎng)不(bù)会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体活(huó)力(lì)结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过(guò)激发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开放的方式(shì)激发高(gāo)质量的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除(chú)影响各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共同发展的法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和(hé)隐性壁垒(lěi)。各(gè)类企(qǐ)业(yè)都(dōu)要依法合规经营。要(yào)下决(jué)心(xīn)从(cóng)根本上解决企业(yè)账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激空(kōng)间有限，主要还(hái)是以提(tí)振(zhèn)信心(xīn)和预期、激发活力为(wèi)主要手段，让经(jīng)济自发(fā)的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策(cè)要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的表述。对于(yú)政策的要(yào)求，本次会(huì)议(yì)强调“形成扩大需求的(de)合(hé)力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是(shì)“加(jiā)强各(gè)类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的(de)政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消费。“要多渠(qú)道增(zēng)加(jiā)城(chéng)乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还(hái)是靠(kào)居民劳(láo)动收入的自(zì)然修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大(dà)特大城市积(jī)极(jí)稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资放在更加重要(yào)的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区和自由贸易港对接国(guó)际高标准经贸(mào)规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调(diào)，加快建(jiàn)设现代化产(chǎn)业体系要以“实(shí)体经济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业(yè)政策(cè)的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这里的实(shí)体(tǐ)经济并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强根基(jī)，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)充电桩、储能等设(shè)施(shī)建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视(shì)通(tōng)用人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范(fàn)风(fēng)险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能(néng)发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在互联(lián)网(wǎng)领域，要推动平台(tái)企业规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行(xíng)、保险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好金融机构的风险出清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地方债务(wù)的风险也需要化解。所(suǒ)以今(jīn)年和去年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题(tí)依(yī)然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制(zhì)。

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