文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔(b很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短ǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二(èr)是(shì)这一趋(qū)势能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前(qián)还(hái)贷规模增(zēng)加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于(yú)2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还(hái)贷在(zài)后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这个(gè)角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续(xù)回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财(cái)市(shì)场波(bō)动加大

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