金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份国民经济(jì)运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。现场有记者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人(rén)、国(guó)民经(jīng)济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应(yīng)称(chēng)，当前价格低(dī)位(wèi)运行主(zhǔ)要(yào)是阶段(duàn)性的(de)，当前(qián)中国经济不存(cún)在(zài)通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总(zǒng)体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的(de)回(huí)落(luò)。随着(zhe)气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价(jià)格有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下(xià)行，也带(dài)动(dòng)了食品(pǐn)价格(gé)的回(huí)落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到(dào)世界经济(jì)复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居(jū)民消费(fèi)汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分(fēn)耐(nài)用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到(dào)期影响(xiǎng)，国六(liù)B的(de)排(pái)放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加大，带动了(le)价(jià)格的(de)下(xià)行。我们看到(dào)，4月(yuè)份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价(jià)格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进(jìn)入(rù)到上(shàng)涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国(guó)际地缘政治冲突(tū)、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在(zài)这些因素共同影(yǐng)响下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受到(dào)短期(qī)因素影响，往往波(bō)动会(huì)比(bǐ)较(jiào)大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前相比还(hái)是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务(wù)价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素影响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗(zōng)商品价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济(jì)恢复乏(fá)力(lì)影响，国(guó)际(jì)大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有(yǒu)色(sè)价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)石(shí)油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化学(xué)制品业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和压(yā)延加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足(zú)。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给(gěi)充裕(yù)，但市场需求(qiú)相对不足，价(jià)格有(yǒu)所下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能继续(xù)释放，进口持续增加，而(ér)电煤需(xū)求季(jì)节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内市场需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况(kuàng)还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告(gào)也提及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效(xiào)应有关(guān)。我国经(jīng)济运行开局(jú)良(liáng)好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物(wù)价回(huí)落客(kè)观上有以下因素：

　　一(yī)是(shì)供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节本(běn)身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入(rù)分配分化、收入预期不(bù)稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和(hé)居住水电燃料(liào)的同比增速(sù)走低；疫情扰动(dòng)使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据(jù)同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特(tè)别(bié)是政策(cè)效应(yīng)将(jiāng)进一步显现，市(shì)场机制(zhì)发挥(huī)充(chōng)分作用，经济(jì)内(nèi)生动力也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥(mí)合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可(kě)能回(huí)升至(zhì)近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币(bì)供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济总供求基本(běn)平衡(héng)，货币条件合理适(shì)度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观(guān)：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价(jià)是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标(biāo)，不能(néng)仅以物价(jià)回落来评判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示(shì)，经济的(de)周期性波动主要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随需求(qiú)变(biàn)化而(ér)变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续修复(fù)，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社(shè)融增速(sù)，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先经(jīng)济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮(lún)信(xìn)用扩张会带(dài)动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度(dù)经(jīng)济(jì)指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。除(chú)去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及(jí)油画的作者是谁 画的作者是高鼎吗、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下(xià)活动相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定空转较为常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金(jīn)滞留在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所不同(tóng)的(de)是，当(dāng)前资金(jīn)多(duō)滞留在(zài)银行(xíng)体(tǐ)系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之(zhī)间(jiān)信用派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同(tóng)，使(shǐ)得信用派生驱动(dòng)和(hé)表征不同过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房地产相(xiāng)关(guān)融(róng)资拖累(lèi)总体信用(yòng)派生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复(fù)主要靠(kào)企(qǐ)业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来的(de)经济效应(yīng)不同过往，有效信用派生对企业行为的支持(chí)已开(kāi)始(shǐ)显现。去(qù)年3季(jì)度以来，资金(jīn)加(jiā)速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资(zī)表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企(qǐ)业资(zī)本开支(zhī)在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使得大(dà)家容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部分(fēn)高频(pín)指标报复性(xìng)反弹(dàn)后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预(yù)期(qī)的同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开画的作者是谁 画的作者是高鼎吗始(shǐ)，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民消费(fèi)能力的恢复(fù)。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正常化等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带来的消费(fèi)修复(fù)持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳(wěn)增长相关画的作者是谁 画的作者是高鼎吗(guān)行业招工需求在逐步修复(fù)，有(yǒu)助(zhù)于(yú)推动收(shōu)入与消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号(hào)也在(zài)累积。地产大(dà)周期向(xiàng)下(xià)已是(shì)共识(shí)，地产链条修复会弱于(yú)传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调后的(de)修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多(duō)、质量改善，利于(yú)需(xū)求释放、形(xíng)成(chéng)供需“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级(jí)城(chéng)市需求。

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