公募(mù)基金交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后(hòu)，一(yī)种创(chuàng)新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了(le)行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的(de)模式(shì)，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目(mù)前(qián)基金结(jié)算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史(shǐ)长(zhǎng)河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早出(chū)现也(yě)是最为(wèi)成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛结算模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的(de)业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结(jié)算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银(yín)证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交易结(jié)算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决(jué)了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资(zī)金(jīn)归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上(shàng)调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营(yíng)效(xiào)率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模(mó)式(shì)的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为(wèi)三(sān)大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)基(jī)金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其(qí)投(tóu)资端(duān)业务(wù)也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全(quán)方位(wèi)的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔ姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛n)绑了(le)商(shāng)业(yè)利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金不是集(jí)中于原(yuán)来(lái)的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验(yàn)券(quàn)可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理(lǐ)人、托(tuō)管人(rén)与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合(hé)作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司(sī)内部(bù)对这一业务(wù)进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式和(hé)券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式(shì)仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预(yù)计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模(mó)式(shì)、托管人结(jié)算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额留存在托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提(tí)高服务机构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影(yǐng)响力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说(shuō)，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系(xì)统直连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节(jié)需要进(jìn)行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公(gōng)司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极(jí)态度，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资金(jīn)和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金(jīn)数(shù)量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有(yǒu)较大(dà)发(fā)展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结(jié)模式能(néng)有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，将基金公(gōng)司(sī)、基(jī)金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)中长期利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司会受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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