文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计(jì)局(jú)发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明(míng)显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持(chí)续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行(xíng)业的营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速出现回(huí)升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业(yè)主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等行(xíng)业(yè)，回升(shēng)幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主要(yào)是机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期(qī)为(快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显分化。中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zh快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了ì)造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造(zào)业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业的(de)利(lì)润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利(lì)润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的(de)产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下(xià)导(dǎo)致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速明(míng)显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系(xì)人罗(luó)丹(dān)

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