金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的(de)研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金(jīn)融(róng)让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个是中央(yāng)讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银(yín)行作为(wèi)资(zī)产规模最大(dà)的(de)国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年(画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东nián)开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的(de)PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行(xíng)业(yè)，在利(lì)润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股(gǔ)是(shì)一(yī)种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已经连(lián)续10个季度下(xià)降了(le)，这有利(lì)于股价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的(de)很多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银(yín)行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的(de)催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未如市场预(yù)期一样出(chū)现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或(huò)股权(quán)画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东投资(zī)的国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及(jí)市场(ch画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东ǎng)交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的(de)估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响的(de)消退和(hé)经(jīng)济的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压(yā)力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景气延续(xù)的(de)同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当(dāng)前时(shí)点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升。

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