财联社记(jì)者近期从行(xíng)业内(nèi)了解到，信(xìn)贷市场需求低(dī)迷持续之下，部分银行出现了贷款最优惠利(lì)率(lǜ)与(yǔ)同期理(lǐ)财收益率倒挂或接(jiē)近倒(dào)挂的罕见(jiàn)现象。

　　“我们个贷最(zuì)低已(yǐ)经到年化(huà)3.65％左右了，但投放依(yī)旧(jiù)比(bǐ)较(jiào)难。房贷和前十年(nián)比那都是放(fàng)不出(chū)去的。”4月25日，中部一家大型城商行相(xiāng)关负(fù)责(zé)人对财联社记者(zhě)说。为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正>

　　这(zhè)种情况并非个案。4月26日(rì)，财联社(shè)记者向兴业、广发等多家银行了(le)解到，当前抵押(yā)贷款(kuǎn)最优惠利率区间为3％-3.85％之(zhī)间。与一季度情况(kuàng)相比(bǐ)，贷款利率水(shuǐ)平仍在进一步下滑。

　　而普益标准监测数据显(xiǎn)示，上周(zhōu)（4月(yuè)17日-4月23日(rì)）全市场共(gòng)新发了661款理财(cái)产品，环比增加(jiā)22款，其中86款(kuǎn)为(wèi)开放式产品，其平均业绩比较(jiào)基准为3.46％，环(huán)比下跌(diē)0.07个百分点；575款为封闭式产品，其平均业绩比(bǐ)较基准为3.66％，环比下跌0.02个百分点(diǎn)。

　　4月26日，一家头部银行(xíng)理财(cái)子负责人对财联社(shè)记(jì)者(zhě)表示，正(zhèng)常情况(kuàng)下贷款利率(lǜ)要高于理财收益，否(fǒu)则会形成套利空(kōng)间。近(jìn)期(qī)出现的收益率倒挂的情况的(de)确多年来(lái)少(shǎo)见。这种情况本质上反映实体经(jīng)济需求不足，资金可能在金融市场(chǎng)空转的(de)信号。

　　走(zǒu)低的贷款利率VS走高的理财收益率

　　4月23日(rì)，央行(xíng)国际司司(sī)长金中(zhōng)夏对(duì)外表示，人民银(yín)行认真贯(guàn)彻党中央、国务院决(jué)策部署，采(cǎi)取了很多措施(shī)做好(hǎo)金融支(zhī)持稳外贸工作。首先是降低实体经济融(róng)资成本。2022年，我国企业贷款加权平(píng)均利(lì)率同比下降了34个基(jī)点(diǎn)，仅4.17％，这在(zài)历史上是比较低的水平。

　　而上周，央行一(yī)季度金(jīn)融统计(jì)数(shù)据发布会上公布(bù)的数据(jù)显示，3月份银行体系新发企业贷(dài)加权(quán)平均利率(lǜ)同比下降29BP，达(dá)到3.96％。

　　但如(rú)央行所表述，3.96％系3月份(fèn)银行体系(xì)新发企业贷款加权(quán)平均利率水(shuǐ)平，并没有考(kǎo)虑区域差异。财联社(shè)记(jì)者(zhě)注意到(dào)，在(zài)部分资金(jīn)充裕的一(yī)线城(chéng)市利(lì)率(lǜ)水平下(xià)沉更(gèng)快，比如(rú)央行(xíng)营管部早在2月(yuè)份即(jí)表示，去年12月份，北(běi)京地区(qū)新发放企业贷款加权平均(jūn)利率仅为3.09％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际最新(xīn)报告分析认(rèn)为(wèi)，一(yī)季度的贷款需(xū)求非常好，央(yāng)行今年一季度公布的贷款需求(qiú)指数飙升，达到78.4，还(hái)是2012年下半年(nián)以来(lái)的最高值。但最近贷款需求有下降趋势，如近期票据转(zhuǎn)贴现利(lì)率下(xià)降，表示(shì)银(yín)行贷款(kuǎn)需求较(jiào)差，需要购(gòu)买票(piào)据(jù)来填充(chōng)贷款(kuǎn)额度。

　　与新(xīn)发放贷款市场(chǎng)当(dāng)前的不景(jǐng)气形成鲜明对比的是，一季度理财市场的(de)收益率却在(zài)节(jié)节回升。普益标准数(shù)据显示，截(jié)至2023年1季度末，理财公司存(cún)续理(lǐ)财(cái)产品14892款，占全市场存续理财产品的44.03％。理(lǐ)财公司存续开(kāi)放式固收(shōu)类(lèi)理财(cái)产品（不(bù)含(hán)现金管(guǎn)理类产品）的近1个月年化收益(yì)率的平均水平为(wèi)4.00％，环比上涨(zhǎng)5.81个百分点。

　　国金固收最新数据显示，4月24日(rì)封(fēng)闭式理(lǐ)财平均基准利率3.81％，已恢复(fù)至去年12月(yuè)水平；3月以来6M-1Y封闭式理(lǐ)财基准利(lì)率与1年期(qī)AAA级中(zhōng)票(piào)、存单利差走(zǒu)阔。

　　即便与新发理财产(chǎn)品收益率相比，当前银(yín)行新发贷款的利(lì)率也不(bù)占优(yōu)。普益(yì)标准监测(cè)数据显示，为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正上周（4月17日-4月23日）全(quán)市场新发理财产品中，开放式(shì)产品平均业绩比较基(jī)准为(wèi)3.46％，封闭(bì)式产品平(píng)均业绩(jì)比较(jiào)基准为3.66％。

　　业(yè)内：要警惕资金出现空(kōng)转套利可能

　　多位受访金融(róng)行业人(rén)士(shì)对记者表示，当(dāng)前(qián)新发(fā)贷款利率和(hé)理(lǐ)财收(shōu)益率之间(jiān)出现倒挂是多(duō)年来罕(hǎn)见的(de)情况。部(bù)分人士认为(wèi)，应该警惕当前非对称(chēng)利(lì)率政策之下，贷(dài)款、存款(kuǎn)和金融市场之间(jiān)出现收益(yì)“套利”空(kōng)间的可(kě)能。

　　融360数字科技研究院分析师刘银平对财联社记者表示，理财产(chǎn)品收(shōu)益率超(chāo)过银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率，可能会(huì)给部分客(kè)户钻空子的机会，从(cóng)银行那(nà)里(lǐ)获取的低息贷款没有投入实际经营，而(ér)是(shì)拿去购买(mǎi)收益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财产(chǎn)品，导(dǎo)致资金(jīn)空(kōng)转，前几年结构性存款市(shì)场曾存在这种现象(xiàng)。

　　不过刘银平认为(wèi)，目前理财产品业绩(jì)比(bǐ)较基准(zhǔn)不代(dài)表实际收(shōu)益率，净值是不断波(bō)动(dòng)的，不(bù)会一直上涨，实际上，理财产品向(xiàng)净值化转型之(zhī)后对企业的吸引力有所减弱。

　　上海金融与发展(zhǎn)实验室主任曾刚(gāng)对财联社(shè)记者(zhě)表示，理财(cái)收益(yì)与金融市场(chǎng)利(lì)率相对应(yīng)，出现倒挂(guà)的(de)情况(kuàng)主要(yào)是(shì)即(jí)期(qī)的贷款(kuǎn)利率与发行当期(qī)定价的理财收(shōu)益率的差异，在市场利率快速下行的时容易出现这种收(shōu)益率不同步的脱节现(xiàn)象(xiàng)。

　　曾刚认为，如果银行贷款利率继续下行，意(yì)味着当期发(fā)行(xíng)的(de)理财(cái)产品的(de)收(shōu)益率(lǜ)会同步下降(jiàng)。从这一个角度来看，未来一(yī)段(duàn)时间(jiān)的理(lǐ)财产品(pǐn)收益率(lǜ)会进入下行通(tōng)道。

　　这一判断得到银行业内人士的认同。4月25日(rì)，某城(chéng)商(shāng)行广州分(fēn)行负责人对财联社表示，该行已经关(guān)注到理财收益和存贷款利差的情况，理财与贷款利(lì)率差距过大必(bì)然引发资金空转套利，这(zhè)与(yǔ)货币(bì)政策初(chū)衷不符。估计下一步理财产品收益水平要降低到3％以下。

　　一(yī)家头(tóu)部银行理(lǐ)财(cái)子负责(zé)人对财联社记者表示(shì)，考虑到(dào)理财产品底(dǐ)层资(zī)产大多(duō)数为债券，而债券市场发行(xíng)人大多(duō)是大型企业，理论上其收益(yì)率比(bǐ)个贷(dài)是要低(dī)一(yī)个等(děng)级(jí)。

　　“道(dào)理很简单，个人的信用等级比大型企为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正(qǐ)业要(yào)低，所(suǒ)以个贷的定价理论上要比理财(cái)收益率高才(cái)对(duì)。现在出现个贷(dài)定价和理财产品持平(píng)，甚至出现倒挂，这只能(néng)说明个(gè)人(rén)部门当前的信贷需求(qiú)不(bù)足，没有什么(me)人想贷款，导(dǎo)致资金空(kōng)转，这也是近年来比较罕见的(de)情况。”该(gāi)负责人(rén)表示(shì)。

　　该(gāi)人(rén)士同样认(rèn)为，如果贷款定价持续下行未来新发理财产品收益率也(yě)会回落。“市场对利(lì)率走势的预期(qī)是(shì)一致的，新发的收益率未来会(huì)下来(lái)，近期整体的(de)趋(qū)势也是这(zhè)样。一些存量的产品年化(huà)收益(yì)率近期大幅上(shàng)行，主要是因为底层资产是去年利(lì)率(lǜ)高位时候拿(ná)的，在(zài)利率走低(dī)预期下，其净值表(biǎo)现就(jiù)会(huì)向上拉。”

　　息差承(chéng)压将推动存款利率进(jìn)一步下行

　　受访银行人士对财联社记者(zhě)称，当前贷款端定价疲软的现(xiàn)状，也是有(yǒu)关方面(miàn)不(bù)断出手规(guī)范存(cún)款利率的核心动因。

　　4月25日，前述中(zhōng)部地区(qū)大型城商行负责(zé)人对记者表示，在贷款(kuǎn)定价上不去(qù)的情况下，未来存款(kuǎn)利率持(chí)续下行应(yīng)该是(shì)大(dà)趋势(shì)，否则银行净息(xī)差承(chéng)受(shòu)的(de)压力将是巨大的(de)。“现在(zài)各行储蓄(xù)又多(duō)，之前理财波(bō)动的影(yǐng)响(xiǎng)还没完全(quán)消(xiāo)除(chú)，很多客(kè)户的资金还没有出来，都压(yā)在储蓄里。”

　　有市场观点认为(wèi)，一旦第二季(jì)度贷款需求走弱得到确(què)认，意味着(zhe)贷款(kuǎn)利率依然有下降的可能(néng)性和空间(jiān)，银行息差水(shuǐ)平面临更艰难的(de)局面。

　　4月25日，苏州银行一季度(dù)显示，截至(zhì)3月末，该行净利息收益率(lǜ)和净(jìng)利差从(cóng)去(qù)年(nián)末的1.87％、1.93％进一步下降到1.77％、1.84％。

　　光大证券王一峰(fēng)团队最(zuì)新研报认为，未(wèi)来存款市场成本管控(kòng)仍有(yǒu)后手牌，“类活期”存款(kuǎn)是重(zhòng)要(yào)抓手。其(qí)预(yù)计，后续对于(yú)存(cún)款(kuǎn)定价自律管理的手(shǒu)段包括但不限(xiàn)于以(yǐ)下三个方面。首先，协定存款、通知存(cún)款等创新类(lèi)活期存款(kuǎn)有可能(néng)将纳入自(zì)律机制管(guǎn)理。现阶段，对核(hé)心定期存款而言，同时有EPA和MPA进行(xíng)约束，但“类活期”存款缺少政(zhèng)策指(zhǐ)引，未来或将对(duì)这类(lèi)产品比照活期存款进行规范(fàn)；其次，同业存款套壳协(xié)议存(cún)款(kuǎn)需继续纠正(zhèng)；最(zuì)后，期权价值过低的“假”结构性存款仍须规范，后续或(huò)将(jiāng)结构(gòu)性存款(kuǎn)的(de)（保(bǎo)底收益+期(qī)权价值）合计同(tóng)时纳入自律机制(zhì)上(shàng)限，进一(yī)步压降结构性存款利率。

　　王一(yī)峰团队(duì)测算认为，如(rú)果全部企业(yè)活期存(cún)款利率(lǜ)降(jiàng)至(zhì)2013-2018年0.70％左(zuǒ)右的平均水(shuǐ)平，则(zé)上市银行企业活期存(cún)款(kuǎn)成本率(lǜ)加权平(píng)均降幅在30bp左(zuǒ)右(yòu)，将提振(zhèn)息差5.5bp左右，影响上市(shì)银(yín)行营收增速2.3pct。

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