事件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或(huò)带(dài)动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。中国哪里的莲子最好吃>

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关(guān)价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下(xià)游制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公司

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