事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何俄罗斯乌克兰什么时候结束战争影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差(俄罗斯乌克兰什么时候结束战争chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目(mù)前存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)：开工(gōng)率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(q俄罗斯乌克兰什么时候结束战争ī)，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天(tiān)通知(zhī)存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分(fēn)按中国人民(mín)银(yín)行(xíng)规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的(de)银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。目前(qián)超过(guò)利(lì)率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存(cún)款推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利(lì)率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量(liàng)与(yǔ)铁路(lù)货运(yùn)量较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据(jù)

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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