2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资基金公会(huì)的(de)数据(jù)显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他(tā)们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道(dào)，若后(hòu)续房地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来(lái)，日本的经济(jì)表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出(chū)预期(qī)的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要(yào)来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论(lùn)经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度(dù)最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能(néng)性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政(zhèng)策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是导致(zhì)美(měi)国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的(de)去(qù)考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到(dào)，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距(jù)。当然(rán)，我们要印信是什么意思？ 印信和书信一样吗动态地(dì)看问题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取得相(xiāng)对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触底才(cái)会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落(luò)地(dì)的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器(qì)学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的(de)训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集(jí)和(hé)计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系(xì)统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研发(fā)的(de)知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发(fā)起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一(yī)步(bù)研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的(de)法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息(xī)安全(quán)主体责(zé)任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观印信是什么意思？ 印信和书信一样吗了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛(fàn)意(yì)义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在(zài)于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之(zhī)后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力(lì)稳(wěn)定、高股息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足(zú)。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前中国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预期而(ér)扩大(dà)。

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