原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露(lù)完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义，过(guò)去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是(shì)优势品牌(pái)正(zhèng)在持续(xù)拥抱(bào)红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下(xià)降，行(xíng)业集中度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本(běn)保(bǎo)持了两位数(shù)增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近300双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义0亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征(zhēng)是(shì)，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模(mó)式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一(yī)如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全(quán)价格(gé)带布(bù)局(jú)，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而(ér)同都在(zài)进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的(de)优质产能的(de)释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续(xù)走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家(jiā)，在(zài)前一年(nián)的(de)6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级和(hé)全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般(bān)衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财(cái)报(bào)中表示是(shì)因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了(le)策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛(máo)利(lì)率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈利(lì)能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况(kuàng)亦能一(yī)定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义(qǐ)合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市场(chǎng)除了(le)茅(máo)台(tái)供不应求以外(wài)，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存(cún)很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经(jīng)济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速(sù)去(qù)库(kù)存，特(tè)别是名(míng)酒库(kù)存会得到(dào)很大(dà)的(de)缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系(xì)互动平台回答投资者关于(yú)库(kù)存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠(qú)道库存量(liàng)不到(dào)一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库(kù)存(cún)积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模(mó)恢(huī)复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期(qī)中胜出(chū)。

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