金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关(guān)于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势(shì)，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银(yín)行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服(fú)务业(yè)在(zài)回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常(cháng)伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨分压公式是什么，分压公式是什么意思，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基(jī)本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜分压公式是什么，分压公式是什么意思进一步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也(yě)有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月(yuè)国际油(yóu)价分压公式是什么，分压公式是什么意思暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居(jū)民信心(xīn)偏(piān)弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的(de)中国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观(guān)点并(bìng)不(bù)成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称，“我们(men)看(kàn)到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他不(bù)可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是(shì)从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)、还(hái)是(shì)居(jū)民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家信(xìn)心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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