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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公(gōng)布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相(xiān爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解g)关的商(shāng)品和服务(wù)，在(zài)价格(gé)上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回(huí)落外(wài)，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

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