金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要经济(jì)环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就(虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌jiù)业为什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还(hái)处于(yú)经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服(fú)务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月(yuè)物价(jià)数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关(guān)于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一般具有物(wù)价水平持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特(tè)征，且(qiě)常伴随(suí)经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社(shè)融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因(yīn)为经济(jì)基(jī)本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势(shì)最(zuì)重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产(chǎn)负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成当(dāng)前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行的成长行(xí虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌ng)业优势凸显。

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