美国债务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议院通过(guò)了一项关于(yú)联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和(hé)预(yù)算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算(suàn)办公(gōng)室数(shù)据，目前美国(guó)联(lián)邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务(wù)违约(yuē)，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前(qián)美(měi)国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也(yě)将(jiāng)重新回到美联(lián)储的(de)货(huò)币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务上(shàng)限触及后均(jūn)得(dé)到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数(shù)最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务危机(jī)谈(tán)判过(guò)程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约(yuē)，很多国家和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于美国和(hé)发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和(hé)具吸引(yǐn)力的(de)相(xiāng)对(duì)估(gū)值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关(guān)键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长(zhǎng)较(jiào)去年第(dì)四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临(lín)的(de)一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全球资本市场并没有对美国债(zhài)务(wù)上限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对(duì)于美债危机的叙事(shì)反应都较为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际证券资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配置角度出发(fā)，诸(zhū)如美债上限等类似(shì)的尾(wěi)部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费(fèi)的另类(lèi)策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机(jī)历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的(de)避险资产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望(wàng)中也(yě)提到，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛(pāo)售一(yī)切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期(qī)权保护组合(hé)下(xià)行风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美(měi)债(zhài)违约(yuē)并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如(rú)果出(chū)现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资(zī)产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是(shì)做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过(guò)债务(wù)上限法案，市猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗(shì)场关(guān)注(zhù)焦点再度(dù)回到美(měi)国未来的财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业数(shù)据和工(gōng)商业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息，年内降息的(de)乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除(chú)联(lián)储还会继(jì)续加息(xī)的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部(bù)预计将可(kě)于未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流(liú)动性(xìng)收(shōu)紧(jǐn)，这(zhè)或(huò)将产生(shēng)显著的(de)吸力(lì)作(zuò)用。债(zhài)券收(shōu)益率或将随(suí)着资(zī)本流出(chū)经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约(yuē)分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来(lái)美国财政(zhèng)部的工(gōng)作(zuò)重点是如(rú)何为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有(yǒu)三(sān)个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差(chà)国是(shì)否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭(tíng)可能(néng)成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道(dào猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗)，美债的重新发行，有可能(néng)促(cù)使美联储美联储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了(le)此前暗示(shì)未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步(bù)确认停止紧缩的(de)态度。

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