金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过(guò)正的(de)加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要经济(jì)环(huán)境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断(duàn)，服务性(xìng)行业(yè)可能(néng)要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关(guān)于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具(jù)有(yǒu)物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费(fèi)需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传导有一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场(chǎng)热议的(de)中国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下(xià)半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似(shì)反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前“类通缩成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的(de)稀(xī)缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在(zài)传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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