金融界5月15日消息 央行(xíng)今(jīn)日进行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持(chí)平(píng)。本周有1000亿(yì)元(yuán)MLF到期。

　　消(xiāo)息(xī)面上，上周(z鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故hōu)五曾经有消息称本月MLF中标(biāo)利率有可能下调，但(dàn)是机(jī)构(gòu)分析，央行(xíng)行长易纲(gāng)曾在3月公开(kāi)表示目前实际利率的水平是比较(jiào)合适，且4月28日(rì)政治局会议对一季(jì)度的经济复苏给(gěi)予充分肯定。

　　5月以来资(zī)金(jīn)面(miàn)转松(sōng)，DR007中枢回(huí)落至1.8％左(zuǒ)右，机(jī)构(gòu)杠(gāng)杆率提升(shēng)。5月是缴税大月(yuè)，需要关(guān)注下周缴税(shuì)周对资金面可能造(zào)成(chéng)的(de)扰(rǎo)动。

　　此前媒体(tǐ)报道(dào)称(chēng)，自5月(yuè)15日起银行协定(dìng)存款及通知存款自律上限将下调，四大国有银行协定存款和通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限下(xià)调幅(fú)度为(wèi)30BPS，其它(tā)金(jīn)融机构降幅为(wèi)50BPS。中信证(zhèng)券(quàn)分析，预计银(yín)行(xíng)协定(dìng)存款和通知存款利率(lǜ)上限的下(xià)调有助于(yú)缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国君宏观研究(jiū)指出(chū)，近期部分银行调降(jiàng)存款利率，严格上(shàng)不算降(jiàng)息，属(shǔ)于“利率市场化”的进一(yī)步深化。本轮存款利率(lǜ)调降背后(hòu)的原因，是储蓄(xù)偏(piān)高、资金空转(zhuǎn)增(zēng)叠加(jiā)银行净息差收窄(zhǎi)。因(yīn)此(cǐ)，存(cún)款利(lì)率客观(guān)上可减(jiǎn)轻银行负(fù)债(zhài)成本，但是(shì)这并不足以触发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消(xiāo)费(fèi)及向金融资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，严格上不算降息，属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)”的推进(jìn)。2023年4月以来，河(hé)南、广东等(děng)多地中小银行（地方农商行为(wèi)主）发布公告下调人民币(bì)存款挂牌利率，下调幅度(dù)在10-45bp不等。据《经(jīng)济观察网》等权威媒体(tǐ)报(bào)道，5月15日(rì)起银行(xíng)协定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限(xiàn)将下(xià)调，引发“降息潮”的(de)热(rè)议(yì)。不过，作为我国利(lì)率体系的“压(yā)舱石”，1年(nián)期(qī)存款基准利(lì)率（整存整取）依(yī)然(rán)维持在1.5％不变，因(yīn)此(cǐ)本轮(lún)银(yín)行(xíng)存(cún)款利率调降严(yán)格意义上并非真的降息。归根结(jié)底，本轮存(cún)款利率调(diào)降也属于(yú)“利率市(shì)场化”的进一步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率调降背(bèi)后，是储(chǔ)蓄(xù)偏高、资金(jīn)空(kōng)转增叠加银(yín)行净息差收(shōu)窄。一、2023年初的(de)人民币存款维持(chí)高位，居民储蓄释放速度较(jiào)慢。因(yīn)此(cǐ)，存款利(lì)率(lǜ)调降背景(jǐng)下，居民储蓄有望进(jìn)一(yī)步流出，更(gèng)多流向(xiàng)消费(fèi)、房(fáng)贷、资(zī)本市场等。二、资金杠杆(gān)抬升、空转加(jiā)剧。2023年3月(yuè)降(jiàng)准(zhǔn)以来，资金利率中枢回(huí)落(luò)，资金杠杆明显抬升，资金空转有(yǒu)所(suǒ)加剧(jù)。存款(kuǎn)利率调降一定程(chéng)度上可以(yǐ)疏通(tōng)流动性淤(yū)积，支撑宽信用进(jìn)程(chéng)。三、MLF等(děng)政策利率(lǜ)接连调降后，银行净息差(chà)大(dà)幅收(shōu)窄，尤其(qí)是城商行、农(nóng)商行(xíng)，因此压降存款成(chéng)本、规范吸储行为也属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利率调降客观上(shàng)将减轻银行负债成本，但我们认为，这并不足以触发超额储蓄大规(guī)模转为消费及向金融(róng)资产流(liú)入；回(huí)归基本面来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延续，仍将利(lì)好高股(gǔ)息资产(chǎn)和长期国债。客观(guān)上，本轮银行下降存款利(lì)率的(de)效果与2022年4月、9月(yuè)的效果(guǒ)类(lèi)似，可以(yǐ)降低(dī)负债端成(chéng)本，保护银鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故(yín)行净(jìng)息差(chà)。当前流动性淤积仍(réng)未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒(dào)挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存款利(lì)率调降，理论上可以促(cù)使存款搬(bān)家，促使(shǐ)超额储蓄流出，更多转化(huà)为消(xiāo)费。但(鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故dàn)我们觉得刺激难(nán)度较大(dà)，倾向于认为消费环比修复(fù)最快的时(shí)候已经过去。再回归经(jīng)济基(jī)本面(miàn)来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合(hé)的延续(xù)，意味着长端利(lì)率仍有望继续下探，高股息(xī)资产仍将占(zhàn)优。

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