四(sì)大国有银行的集体降息惊动市场，存款利(lì)率正迎来新一轮“降息(xī)潮(cháo)”？

　　消息显示，5月15日（下周一）起(qǐ)银行协定存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限将下调，四(sì)大国有银(yín)行协(xié)定存款(kuǎn)和通知(zhī)存款自律(lǜ)上限下调幅度为30BP，其它金(jīn)融(róng)机构降幅为(wèi)50BP。

　　记者(zhě)注意到，今(jīn)年以来银行(xíng)业(yè)已有三波存(cún)款利率(lǜ)下调，此(cǐ)前两次(cì)分别(bié)是：4月，多家中小银行(xíng)人民币存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调；5月5日，浙商、渤(bó)海、恒丰三家股(gǔ)份行跟进“补降(jiàng)”。至此(cǐ)，4月以来已有至少20家中小银(yín)行（含农村信(xìn)用合作联社）下调人民币存款(kuǎn)利率，调降(jiàng)幅度不一。

　　货币政策牵一发而动全身，与经济(jì)、就业(yè)、投(tóu)资以及老百姓(xìng)“钱袋子”都息息相(xiāng)关。那么，如何理解此(cǐ)次下调通知和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)？今年“降息潮”迭起是否等同于经济增速放缓的信号？市场上关于企业、老百姓手(shǒu)中的钱变“毛(máo)”的担(dān)忧何解？

　　从推(tuī)出(chū)背景来看，多方观点认为，本次存款利(lì)率新规主(zhǔ)要基(jī)于三(sān)重考(kǎo)量(liàng)。一(yī)是符合推进利(lì)率市场化改革深化(huà)大背景；二是对银行而言，存款利率下调有助于(yú)减少存款定价的无序(xù)竞(jìng)争，降低银(yín)行负债成本；三是促进投资(zī)、消费，本次降息也被(bèi)看作是促进宏(hóng)观(guān)经济复苏(sū)的表现。

　　不过也需要看到的是，本次调降中协定存款更多是对(duì)公业务，通知存款则(zé)集中于短(duǎn)期(qī)存(cún)款，都(dōu)是针对特定存取需求(qiú)的客户，面向范围有限。据民(mín)生证券宏观团队测算，通知存款和协(xié)定存款在银行存款中占(zhàn)比不高，以四大行的单位通知存款为例，常年只占(zhàn)企业(yè)存款(kuǎn)总(zǒng)规(guī)模(mó)的3％-4％；招商(shāng)证券银行团队的数据显示，协定存款等规模预计为(wèi)20-30万亿，占比约为(wèi)10％。

　　关注一：如(rú)何理解此次下调(diào)通知和协定存款利率(lǜ)？

　　中国人民银行行(xíng)长易纲在近期(qī)公开讲话中(zhōng)提到，从过去二十年的数据看，我国实际利(lì)率总体(tǐ)保持在略低于(yú)潜在经(jīng)济增速这一“黄金法则(zé)”水平(píng)上，与潜在经济增长水平基(jī)本匹配。在(zài)经济复苏的关键时点上，如(rú)何理(lǐ)解(jiě)此次下调通知和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)？

　　目(mù)前(qián)，多方观点都提及的是，本轮调降更(gèng)多(duō)是出于推进利率市场化(huà)改革深化(huà)大背景(jǐng)的(de)考虑。

　　招(zhāo)商基金研究(jiū)部首席经济学家李(lǐ)湛梳(shū)理了这(zhè)一市场化改革(gé)的(de)过程。2022年4月，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，随后(hòu)，国有大小舞去掉所有衣服是什么样子的(dà)行(xíng)同年9月(yuè)下(xià)调存款利率，中小银(yín)行陆续(xù)跟进下(xià)调存款(kuǎn)利率。

　　2023年4月，市(shì)场利(lì)率(lǜ)定价自律机制发布《合格审慎(shèn)评估(gū)实(shí)施办法（2023年修订版）》，在相关(guān)指标(biāo)中引(yǐn)入了存(cún)款定价惩罚措施(shī)。随之而来(lái)的是(shì)，此前4月(yuè)部(bù)分中小银行、农(nóng)商行存(cún)款利率(lǜ)下调，5月5日浙商、渤海、恒丰三家股份行挂(guà)牌利率下调(diào)。李湛认为，这均是在(zài)利率市场化改革推进背(bèi)景下，银行出(chū)于(yú)自身经(jīng)营考虑的自发行(xíng)为。

　　此外，从减(jiǎn)轻银(yín)行息差压力的(de)必要性来看(kàn)，民生证(zhèng)券宏观团队也(yě)倾向于认为，本次调整(zhěng)更(gèng)多仍是延续去年9月这一轮存款(kuǎn)利率下调，并且完(wán)成存(cún)款利(lì)率(lǜ)调整的闭环，改(gǎi)善银(yín)行利(lì)润(rùn)空间。存款利率(lǜ)机(jī)制创(chuàng)设以来，两轮利率调降都集中在(zài)活期和(hé)定期存款，实际上忽略了这(zhè)些介于(yú)活期和定期存款之(zhī)间(jiān)的存款的利率调整，“当下有(yǒu)必要一次性调整通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，保证存款利率(lǜ)下调的有效性(xìng)。此外，数(shù)据显示(shì)，国有银行一(yī)季度净息差水平均创历史新(xīn)低，当下(xià)调利率有助于降低(dī)银行负债成本，推动(dòng)银(yín)行投放信(xìn)贷(dài)的(de)积极(jí)性。”民生证券认(rèn)为。

　　除(chú)利率市场化改革及银行净(jìng)息差压力增大外，某(mǒu)大(dà)型(xíng)银行(xíng)金融市场研究员还关注到的是国内存款市场的供需变化——近年来国内(nèi)经济受多(duō)重(zhòng)因素冲击，居民(mín)消费场景受制约(yuē)，预(yù)防性储蓄(xù)有(yǒu)所(suǒ)增加(jiā)及风险偏好下降等(děng)，导(dǎo)致居民储蓄存款上升较快，部分银行(xíng)根据市场供(gōng)需(xū)变化，综合指数(shù)经营(yíng)情况，灵活(huó)调节存(cún)款利率(lǜ)，只是不同(tóng)银行在调整节奏、时机方(fāng)面(miàn)存(cún)在差异。

　　关注二：本(běn)次(cì)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调带来哪(nǎ)些影(yǐng)响(xiǎng)？

　　4月28日中央政治(zhì)局(jú)会议(yì)强调，要有效防范化解重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)风险，统筹做好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和(hé)信托(tuō)机构改(gǎi)革化险工作。一锤定音之下，本次调降利(lì)率也(yě)被认为维护金融稳定的一大(dà)举措。

　　呵护(hù)动(dòng)作具体体现在(zài)哪些方面？招商(shāng)基金李湛认为，本次调(diào)降(jiàng)通知主要释放了两大(dà)信号，一是减(jiǎn)轻银行息差压(yā)力。本次下调将引导银行的对(duì)公活期成(chéng)本(běn)下降，存款(kuǎn)降价叠加资产端让利压力趋(qū)缓，银行息差、盈利将合理修(xiū)复，有利于增强银行内生资(zī)本补充能力；二(èr)是(shì)减(jiǎn)少企业及居(jū)民(mín)的短期存款意愿(yuàn)、促进(jìn)企业投资、居(jū)民消费(fèi)。

　　粤开证券首席经济学家罗志恒(héng)的观点是，调降协定存款和通知(zhī)存款的利率上限，主要(yào)目(mù)的是规范银行业存款(kuǎn)定价秩序，减少(shǎo)存款(kuǎn)定价的无序(xù)竞(jìng)争，合力压(yā)降银行(xíng)负债成本。当(dāng)前银行(xíng)净利差空间较小(xiǎo)，压降负债端成(chéng)本，有助于改善银行盈利、补充净资本(běn)、降低(dī)金融风险。此外，银行负(fù)债端成本(běn)下降，也为资产端的贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率下调、降低(dī)实体(tǐ)经济融资成(chéng)本进一步打开空间。

　　国泰君安宏观首(shǒu)席(xí)分析师董琦(qí)也(yě)认为，存款利率调降(jiàng)，既有助于缓解商业银(yín)行净(jìng)息差收窄(zhǎi)趋势(shì)，特别是中小(xiǎo)行高息(xī)揽储的成(chéng)本(běn)压力，又有(yǒu)利于(yú)引导超额储蓄向消费投资转化，符(fú)合“不搞(gǎo)大水(shuǐ)漫(màn)灌”、“盘(pán)活存量(liàng)资(zī)金”的定位。

　　招商证券银行团队同样提到，新(xīn)规对于规范(fàn)协(xié)定(dìng)存款定价秩序作用较大，减(jiǎn)少存款定价的(de)无序竞(jìng)争，合力压降银行(xíng)负债成本。该(gāi)团(tuán)队预计，协定存款等规模20-30万亿，占总存款比例10％左右，由此来看，新规将降低银行总存款付息率2BP左右。

　　对于股债市(shì)场的影响方面，民生证券宏观团队表示，现(xiàn)实中，存(cún)款利率下调有助于压低全(quán)社会利率(lǜ)水平，利好(hǎo)债券；同时股票市场(chǎng)中，对流动性敏感的股票也(yě)将因此受益(yì)。

　　川财证券首席经济学家陈(chén)雳则(zé)表示，在当前整个经济复(fù)苏(sū)的(de)大背景下，进一步释放市场流动性、活跃(yuè)消费是(shì)一个重要的、阶段性目(mù)标，存款降息调节，对促销费无疑(yí)有一定的引导作用。

　　关注三：压(yā)降银行存款成本是否大(dà)势所趋？

　　2022年四(sì)季度货币政策执行(xíng)报告以(yǐ)及(jí)2023年一季(jì)度货(huò)政例(lì)会(huì)均表明，当前(qián)货币政策(cè)基调未变，“精准有力(lì)”仍是第一要求(qiú)，而在此基(jī)础上也强调“着力支持(chí)扩(kuò)大内需，为实体(tǐ)经济提供(gōng)更(gèng)有力支持”。从(cóng)本次降息(xī)释放的信号来看，是否意味着货币(bì)政策进一步宽松？

　　对(duì)此，招(zhāo)商基金李湛的(de)看法是，货币政策充裕延续(xù)，但解读为(wèi)边际再宽松(sōng)为(wèi)时尚(shàng)早。“本次(cì)调降意(yì)味着(zhe)当前长端(duān)利率仍(réng)有下行空间，但这一(yī)调降(jiàng)是针对银行协定存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)利率自律上限(xiàn)，而非直接调降挂牌存款(kuǎn)利(lì)率，存款利率下(xià)调并不(bù)等于政策利率就必须进行对等下调，市场不(bù)应视(shì)为(wèi)降(jiàng)息的确定性信号。”李湛(zhàn)称。

　　在“精准有力(lì)”的货币政策之小舞去掉所有衣服是什么样子的下，也有多方观点提(tí)到(dào)，压(yā)降存款(kuǎn)成本(běn)仍是大势所(suǒ)趋。国泰君安董琦(qí)关注到(dào)，当前(qián)经济修(xiū)复内生动力依(yī)然不强，外需(xū)压力(lì)没有(yǒu)完(wán)全缓解，货币政策将继续对经(jīng)济修复带来支撑作用，未来伴(bàn)随经济修复(fù)，利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)的调降(jiàng)还没有(yǒu)结束(shù)。

　　招商(shāng)证券银行(xíng)团队的(de)观点也不谋而合——长期来看，存款利率下行仍是大(dà)势所趋。2023年经济有所复(fù)苏，进(jìn)一步降低贷款利(lì)率的紧迫性(xìng)不(bù)高，但银行普遍以量补(bǔ)价，使得贷(dài)款(kuǎn)价格战(zhàn)激(jī)烈，贷款利率很(hěn)难(nán)上(shàng)行。考虑到存量(liàng)贷(dài)款重定(dìng)价等影响，2023年银行(xíng)息(xī)差压(yā)力增大，控制存(cún)款成本成为(wèi)当务(wù)之急。中小(xiǎo)银(yín)行或有动力(lì)主(zhǔ)动跟(gēn)进下调存款利(lì)率。

　　展望未来货(huò)币政策的(de)走向，上述大(dà)型银(yín)行金融市(shì)场研(yán)究员认(rèn)为，需要看到的是，目(mù)前经(jīng)济处(chù)于修(xiū)复性复苏(sū)阶段，经济(jì)恢复仍需要(yào)适度(dù)货(huò)币环境(jìng)支持，同时，国(guó)内经(jīng)济复苏不平(píng)衡问题依然突出，要求货币政策支持精准有力。预计下(xià)半(bàn)年货币(bì)政策不会出现急(jí)转弯(wān)，延续稳健货币政策基(jī)调，在保持信贷(dài)总量适度(dù)增长，市场(chǎng)流动性合理充裕情况(kuàng)下，更加倚(yǐ)重结构性(xìng)工具(jù)，加大实体经济薄弱环节，重点(diǎn)新兴领域支持，提升政(zhèng)策精准质效。

　　关注四：老(lǎo)百姓和企业手中的钱会不(bù)会变“毛”？

　　协定存(cún)款、通知存(cún)款利率自律上限(xiàn)将迎调整的(de)同时，有(yǒu)市(shì)场观点担心，降息一方面有(yǒu)利(lì)于刺激消费(fèi)以及缓(huǎn)和银行经营压力，但(dàn)另(lìng)一方面老百姓、企业手里(lǐ)的存款收益缩(suō)水了。在评价(jià)双(shuāng)方博弈观点之前，不妨先厘(lí)清通(tōng)知存款及协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)两个(gè)概念的(de)定义。

　　通知和协定存款介于(yú)定活期存(cún)款之(zhī)间，利(lì)率高于活期存款，但比(bǐ)定(dìng)期存款存取灵活，两者的(de)共同优点(diǎn)是(shì)，在保持(chí)资金灵活使用的同时，提高利息回报。其中(zhōng)：

　　通(tōng)知存款是(shì)活期存款的(de)一种(zhǒng)，主要有1天和(hé)7天两个期(qī)限，支取时需提前1天或7天通(tōng)知银行，即可(kě)按实际(jì)存期及支取日相应币(bì)种(zhǒng)档次利率计付利息，个人和企业均可以办理。当前1天和7天期通知存(cún)款的基准利率分(fēn)别为(wèi)0.80％和1.35％。

　　协定存款指企(qǐ)事(shì)业单(dān)位在银行(xíng)开立一个具有结(jié)算和协定存款(kuǎn)双重功能(néng)的协定存款(kuǎn)账户，并约(yuē)定基本存款(kuǎn)额(é)度，由银行(xíng)将协(xié)定存款账户中超过(guò)该额度的部分按协定存(cún)款利(lì)率单独计息的一种(zhǒng)存款方(fāng)式。协定(dìng)存款(kuǎn)性质介(jiè)于活(huó)期和定期存款之(zhī)间，只面向企(qǐ)业办理，期限最(zuì)长为(wèi)1年。当前，协(xié)定存款(kuǎn)的(de)基(jī)准利率为1.15％。

　　协定存(cún)款(kuǎn)属于对公业务，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)既有对公(gōng)业(yè)务，也有个人业务，但都有一定的(de)存款门槛。基于此，粤开(kāi)证券首席经济学家罗志恒提出的观(guān)点是(shì)，总体来(lái)看，协定存款(kuǎn)和(hé)通知存款基本上以对公(gōng)活期存款(kuǎn)为主(zhǔ)，对一(yī)般老百姓(xìng)的影(yǐng)响不大。对于(yú)企(qǐ)业来说，会有一定的利息损失，但若存贷款利率都能有所下(xià)调(diào)，也(yě)有助于刺(cì)激企业投资并降低融资成本。

　　此外记者也(yě)注意到，央行最新数据显示，4月份人民币存款减少4609亿元，同比多(duō)减5524亿元，其中，住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)减少1.2万(wàn)亿(yì)元，非金(jīn)融企业存(cún)款减(jiǎn)少(shǎo)1408亿元(yuán)。进一步(bù)来看，存款利率调降是否会刺激超(chāo)额储蓄流(liú)出？

　　国泰君安(ān)董琦(qí)表示，这一(yī)传导(dǎo)过程并非一蹴而就(jiù)，且(qiě)需要总量政策继续支撑(chēng)。经济当前依然(rán)需要休养生息，特别是在前期(qī)服务(wù)业修复后，与制造(zào)业产(chǎn)生(shēng)循环，带动(dòng)收入预期改善，最终才会(huì)带动居民与企业储蓄(xù)流(liú)出(chū)。

　　长远来(lái)看(kàn)，招商基金(jīn)李湛的建议(yì)是，应辩证(zhèng)看待本次(cì)降(jiàn小舞去掉所有衣服是什么样子的g)息。疫情以来，企业及居民形成了一定规模的超(chāo)额储蓄，降息可(kě)以降低企(qǐ)业、居民的(de)储蓄意(yì)愿，引导企业(yè)加大投资、居民增加消费(fèi)，促进经济复苏。“只有经济复苏(sū)斜率提升，企业、居民对(duì)后续(xù)的收入信心(xīn)才会回升，进而形成储蓄转(zhuǎn)化为(wèi)投资、消费，再形成增(zēng)厚企(qǐ)业、居民收入的良性(xìng)循环。”李湛表示(shì)。

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