来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分析(xī)研究当(dāng)前经(jīng)济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济增(zēng)长好于(yú)预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短(duǎn)期政(zhèng)策不(bù)太可能(néng)转向收(shōu)紧，但是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依(yī)靠自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会议首先强调了今(jīn)年的(de)成绩(jì)，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一季度公布(bù)的数(shù)据看，确实好(hǎo)于去年(nián)四季(jì)度时的预期(qī)。但随后会(huì)议也提到“经济(jì)运行好转主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足”。这(zhè)也(yě)使得经济转型升(shēng)级面临新的阻(zǔ)力(lì)，推(tuī)动(dòng)高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但距离(l两斤大概有多重参照物，2斤有多重？í)疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的(de)差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵(hē)护。尤其是一季度(dù)降准后(hòu)，就业(yè)压(yā)力(lì)仍(réng)然(rán)存在，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前经济持续回(huí)升向好的关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高(gāo)质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的(de)有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一(yī)点和(hé)去年(nián)经济(jì)工作会议精神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳(wěn)增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会(huì)预期持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和(hé)激(jī)发经营主体活力结(jié)合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场化的力量去推动经(jīng)济修复，通过改革(gé)开放的方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有制企业(yè)公(gōng)平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障(zhàng)碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心(xīn)从根(gēn)本上(shàng)解决(jué)企(qǐ)业(yè)账款拖欠问题。总体(tǐ)而言(yán)，政(zhèng)策刺激空间有限(xiàn)，主要还(hái)是以提振信(xìn)心和预期、激(jī)发(fā)活力(lì)为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对(duì)于(yú)政策的要求，本(běn)次会议强(qiáng)调“形成扩大需(xū)求(qiú)的合力”，而去年12月会(huì)议的相关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改(gǎi)善消(xiāo)费环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要(yào)还(hái)是靠(kào)居民劳(láo)动收入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是基建投资，是(shì)政府(fǔ)主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到(dào)，在(zài)超大特大(dà)城(chéng)市积极稳步推(tuī)进(jìn)城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的(de)位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对接国际(jì)高标(biāo)准经贸(mào)规则，开展改革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设(shè)现(xiàn)代化产业体系要(yào)以(yǐ)“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的(de)实体经(jīng)济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车(chē)发展优势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩、储能等设施(shī)建设和配套电(diàn)网改造(zào)”。会议指出(chū)“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提(tí)到了“重视(shì)防范风险”。我(wǒ)们(men)认为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管措(cuò)施也必(bì)然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域(yù)，要(yào)推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银(yín)行、保险和信托机构(gòu)改革(gé)化险工(gōng)作”；再(zài)次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要加强地方(fāng)政府(fǔ)债务管理，严(yán)控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中(zhōng)小(xiǎo)金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方债务(wù)的(de)风险也需要化(huà)解。所(suǒ)以今年和去(qù)年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济问(wèn)题(tí)依然是存(cún)在的。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对(duì)克制。

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