4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空(kōng)缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音)能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更接近供需平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音)域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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