4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅(guī)谷银行(xíng)风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就(jiù)业(yè)市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能(néng)或(huò)弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区(qū)域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什(shén)么？》，202大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别3/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行(xíng)再现(xiàn)挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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