5月(yuè)23日，医药(yào)股开盘(pán)拉升，复星医药(yào)、科伦(lún)药业涨超2％，恒瑞医(yī)药、药明康德、智飞生物、沃森生物、长春(chūn)高新等涨超1％。

　　医药板(bǎn)块今(jīn)年以(yǐ)来持续处(chù)于低位水平，具有较(jiào)大(dà)吸(xī)引力。截至(zhì)5月23日，医药生物行业估(gū)值PE-TTM32.31倍，5年(nián)分位(wèi)值16％，仍处于历史(shǐ)较低分位数水平。

　　在AI、中特估主题行情(qíng)逐渐熄火后，医药(yào)板块作为(wèi)老赛道是否(fǒu)能有(yǒu)反弹行(xíng)情(qíng)？在后疫情时代(dài)，医药(yào)板块(kuài)是否还有新的业绩驱动因素？本文(wén)将详细解(jiě)析。

　　01

　　基本面持续改善

　　医药行业复苏确定性(xìng)很强

　　疫情在2023年第一季度的影(yǐng)响将会逐步消退，医(yī)药行业(yè)的基本面正继续得到改(gǎi)善。

　　2023年一季(jì)度，医药板块(kuài)（创新(xīn)药除外(wài)）营收同比+2.13％，归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)同比-26.98％，与2022年的增速相比，收入增速下(xià)滑14.17 pct，利润(rùn)增速下滑58.11 pct，从估(gū)值角度来看，在2023年一季度(dù)，医(yī)药(yào)板块(kuài)（创新药除(chú)外）存在(zài)一定(dìng)的估值修复，市盈率（TTM）由(yóu)2022一季度(dù)的28.51倍提升至2023一季度(dù)的(de)31.24倍。

　　在(zài)2023年(nián)第(dì)一季(jì)度(dù)，创(chuàng)新药(yào)板(bǎn)块(kuài)的营收与去年同期相比增(zēng)加了(le)6.56％，研发总支出(chū)的增(zēng)速达到了+15.25％，研(yán)发(fā)支出(chū)占收入的比(bǐ)例(lì)达(dá)到了38.07％，与2022年第一(yī)季度(dù)相比下降了(le)12.44 pct，整体板(bǎn)块市值/净现金(jīn)已经从2022第一季度的8.84倍恢复到了(le)2023第一季度(dù)的15.45倍(bèi)。

　　从医(yī)药行(xíng)业的经营(yíng)数据来看，除去创(chuàng)新药和疫情(qíng)受益细(xì)分领域，医药板块中具有较好成长能力(lì)的(de)低估值板块有原(yuán)料药、医疗设备、血制品、药(yào)店。

　　相较于许(xǔ)多创新药、器械企业的产品销售前景，国内市场仍未达到预期，原因在于近几年(nián)来，由于(yú)老(lǎo)龄(líng)化(huà)，国内医(yī)保支出并未增加太(tài)多，增速中(zhōng)的增量大部分都被用于(yú)疫情相关行业。

　　这也是为什么，国内的医疗行业(yè)，增长速度并不快。首先，结构性的分化(huà)是非常(cháng)明显的，传(chuán)统药(yào)企必须要给(gěi)创新留出空(kōng)间，比如在过去的三年中，港股创新药企(qǐ)的年化营收(shōu)增速(sù)高达70％。对本土(tǔ)医药(yào)企业而言，要实现高速发展，必须要双(shuāng)管齐下，在本土市场之外拓展国际(jì)市(shì)场。

　　02

　　医疗新基建(jiàn)仍是

　　医药(yào)投资(zī)的胜负手(shǒu)

　　目前在总需求(qiú)复苏不及(jí)预(yù)期的背景(jǐng)下(xià)，医药板块中有刚性需求的新基建(jiàn)板(bǎn)块或(huò)是最具有(yǒu)确定性的领域之一，一定程度上或仍是(shì)今年(nián)医(yī)药投(tóu)资的胜负手。

　　我国继续推进优(yōu)质医(yī)疗资源扩容下(xià)沉、区域平衡(héng)分(fēn)布，医(yī)疗新基建再获(huò)政策扶(fú)持。4月(yuè)13日，国家卫生健康委员会召(zhào)开新闻发布会，重点介绍(shào)优质医疗资源下(xià)移、区域平衡(héng)布局。县医(y数学中e等于多少，高中数学中e等于多少ī)院作为县级(jí)医(yī)疗卫生服务网(wǎng)络的(de)龙头，连(lián)接着(zhe)城乡卫(wèi)生服务体系。长期以来(lái)，国家(jiā)卫生健康委通过(guò)开展(zhǎn)三级(jí)医院对口(kǒu)帮扶等方(fāng)式，引导优(yōu)质医(yī)疗资(zī)源下移(yí)，不断提高县(xiàn)级医院的综合(hé)实力。

　　今后，继续(xù)推进人才、技术、管理(lǐ)的下移，通过城市三级医院(yuàn)的对口支援，托管，建立医联体(tǐ)，远程医疗等多种形式，满足县域居(jū)民的基本医(yī)疗卫(wèi)生需求(qiú)，为(wèi)普通疾病在市(shì)县范围内解(jiě)决奠(diàn)定坚(jiān)实(shí)的基础(chǔ)。

　　会议同时指出，在接下来(lái)的工(gōng)作中(zhōng)，将继续推进(jìn)临(lín)床重点专科“百千万(wàn)”工程，指导各(gè)地按照(zhào)“搭平(píng)台，建(jiàn)载体(tǐ)，促融合”的思路，重点加强群众需求较大的心血管外科学、妇产(chǎn)科(kē)、骨科(kē)、麻醉(zuì)科、小儿科、精神(shén)病学(xué)、病理(lǐ)学等专(zhuān)科建设，补齐资源短板，完成预期(qī)的建(jiàn)设任务。随着具(jù)体政策的出数学中e等于多少，高中数学中e等于多少台，相关的基层(céng)医疗器械市场或将受益。

　　可(kě)发现与医疗成像(xiàng)器(qì)材(cái)、生(shēng)命信(xìn)息设备(bèi)和(hé)心血(xuè)管耗材相关的板块将(jiāng)会(huì)有较大的发展空间。其中的个(gè)股有(yǒu)：联影医疗、万东医疗、奕瑞(ruì)科技、乐普医疗、心脉医疗(liáo)、海尔生物。

　　医改(gǎi)政策频(pín)频出台，医疗器械市场持续(xù)扩张。随着国(guó)家继续支持(chí)优质(zhì)医疗资(zī)源扩容下沉的(de)政策，在(zài)未来，医疗卫(wèi)生资源的分布将会得到优化，促进(jìn)更多优(yōu)质的医疗(liáo)资(zī)源向下扩(kuò)容，释放更多中、基层(céng)医疗机构的采(cǎi)购需求。

　　在国家“十四五”规划中提(tí)出要加强医(yī)疗卫生领域的基础(chǔ)设施建设的背景下，预(yù)计医疗器械(xiè)采购将更(gèng)加宽(kuān)松，这将推动医疗器械市场的(de)快速发展。在政策推动下，国产品(pǐn)牌有望(wàng)凭借高(gāo)性价比的优(yōu)势加速进入(rù)医院，长(zhǎng)期而言，随着多项政(zhèng)策支(zhī)持的持续(xù)加强，国产替(tì)代将逐步加速(sù)，相关(guān)大型医疗器械(xiè)的(de)龙(lóng)头厂商(shāng)将会抓住放(fàng)量的机会(huì)，实现(xiàn)快速发(fā)展。

　　华富证券建(jiàn)议关注国内(nèi)高端(duān)医疗(liáo)设备的(de)龙头企业：迈瑞医疗、联影(yǐng)医疗、澳华内镜、开立医(yī)疗、海(hǎi)泰新(xīn)光(guāng)。这些企业具有较好的产品性(xìng)能、较(jiào)好(hǎo)的渠道(dào)和较强(qiáng)的(de)研发(fā)能力。

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