4月中国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一(yī)假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工(gōng)业(yè)品价格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期(qī)或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低(d弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗ī)基数下(xià)，财(cái)政收入(rù)增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和(hé)基建相关支出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融(róng)工具(jù)仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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