近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为(wèi)“市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极(jí)信号(hào)，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公(gōng)司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)一季度(dù)增(zēng)持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了(le)幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本(běn)效(xiào)率还有(yǒu)很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得(dé)成效，女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子投资(zī)者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年(nián)的(de)平均每年的净(jìng)资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者(zhě)互动(dòng)，增强透明(míng)性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的(de)同(tóng)时增(zēng)强它的(de)商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股(gǔ)票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这些都(dōu)将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资(zī)组合(hé)经理只关注(zhù)经(jīng)济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经(jīng)被(bèi)市(shì)场价格(gé)反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是(shì)预(yù)先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百(bǎi)的(de)确(què)定性或信心。一些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的(de)重要(yào)一课(kè)就是：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中(zhōng)国(guó)的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成(chéng)功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的(de)还是(shì)国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外(wài)国投资(zī)者对(duì)国(guó)有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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