若央行(xíng)规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过(guò)程(chéng)中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的(de)执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的(de)规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住(zhù)户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负(fù)债端成(chéng)本(běn)的(de)下(xià)降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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