金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提(tí)供(gōng)了(le)充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没(mé兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗i)有采取强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济(jì)环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率(lǜ)先(xiān)复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别(bié)明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指(zhǐ)出(chū)，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年(nián)份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前(qián)的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发(fā)力，去年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期(qī)市(shì)场热(rè)议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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