4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持(ch陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译í)续性存(cún)在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造(zào)业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业(yè)从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业(yè)服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较(jiào)多(duō)的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显(xiǎn)示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与待(dài)业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的(de)高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶(è)化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前(qián)，前(qián)景存在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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