2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等(děng)持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可(kě)能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理看来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进(jìn)入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价(jià)格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再(zài)次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来了竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点。虽(suī)然(rán)美联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多(duō)半(bàn)导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习(xí)模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要(yào)性(xìng)的(de)。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺(quē)失的担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署在公有云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到(dào)用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转向规(guī)划私(sī)有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入(rù)下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还(hái)是要(yào)往下(xià)走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级(jí)比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压(yā)。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基(jī)本面(miàn)条件下(xià)，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们(men)的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益(yì)率，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资(zī)策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估值均(jūn)处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下(xià)行的(de)定价不足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重(zhòng)新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增长，最近(jìn)的(de)银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐(lài)发(fā)达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的(de)衰退周期(qī)所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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