金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也(yě)出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特(tè)估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让(ràng)银千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的(de)债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价(jià)还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类型(xíng)的银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高景气延(yán)续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零(líng)售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和(hé)风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到(dào)当(dān千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么g)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价(jià)值(zhí)提(tí)升。

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