事件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关(guān)的服务(wù)业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞(zhì)后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势(shì)大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求(qiú)主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价(jià)的大(dà)宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早(zǎo)的(de)领域、线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业(yè)价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活(huó)资(zī)料(乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿liào)韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价(jià)格有所回落(luò)，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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