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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)回(huí)落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动(dòng)部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因(yīn)素较(jiào)上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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