4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和(hé)商业服(fú)务(wù)新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月失(shī)业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示有望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张局(jú)势(shì)整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业(yè)人(rén)数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回(huí)落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就(jiù)业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数(shù)据(jù)将进(jìn)一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发(fā)时点提(tí)前，前景存在(zài)较大(dà)不(bù)确定性(xìng)（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除(chú)金(jīn)融风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰退概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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