私募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全面(miàn)的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)业协会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草的(de)《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私(sī)募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实(shí)施登(dēng)记(jì)备(bèi)案(àn)以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记(jì)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续(xù)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)交易(yì)策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为资本(běn)市场重(zhòng)要的(de)机(jī)构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持(chí)规(guī)范(fàn)发展和问题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完(wán)善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运(yùn)作(zuò)管理(lǐ)等环(huán)节提出了规范(fàn)要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资基金初始(shǐ)募集及(jí)存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协(xié)发布了修订(dìng)后的《私募投资(zī)基(jī)金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进(jìn)一步明(míng)确了私募登记备(bèi)案(àn)标准，其中就提(tí)出(chū)私(sī)募证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基(jī)金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波(bō)动导致净值变化(huà)外，连续(xù)60个交易日出现基(jī)金(jīn)资(zī)产(chǎn)净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私(sī)募证券投资基(jī)金进(jìn)入(rù)清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回(huí)的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋(qū)势，中小规模的私募生(shēng)存难度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金开放申赎(shú)频(pín)率不得(dé)高于每月一(yī)次(cì)。为引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作指引》明确(què)基(jī)金(jīn)合同(tóng)应当约定投资者(zhě)不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组合(hé)投资要求上，为引导私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)提升专业(yè)投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券投资(zī)基金采取资(zī)产组合的(de)方式进(jìn)行投资。单只私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一资(zī)产的(de)资金(jīn)，不(bù)得超(chāo)过该基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金(jīn)管理人管理的全(quán)部(bù)私募证券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的(de)资(zī)金(jīn)，不得超过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央(yāng)银行(xíng)票(piào)据、政(zhèng)策性(xìng)金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基金等(děng)中国证监会(huì)、协会(huì)认可(kě)的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)架构应(yīng)当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投资于其他(tā)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金或者金融机(jī)构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投资(zī)的私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品不再(zài)投资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生(shēng)品投资要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确(què)私募基(jī)金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标开展衍生品交易(yì)，不得(dé)将衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易异(yì)化(huà)为(wèi)股票(piào)、债券等场内(nèi)标的(de)的杠杆融资(zī)工具，不(bù)得为不适(shì)格(gé)投资者提供通道服务，提(tí)出(chū)集(jí)中度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平交易原则，中国的国粹有哪些防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在(zài)交易系(xì)统(tǒng)安(ān)全、异(yì)常交易监控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等(děng)方面(miàn)提出(chū)规范要(yào)求。进(jìn)一步(bù)细化对私募证券投资基(jī)金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)和私募证券投(tóu)资基金信息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实(shí)际控制(zhì)人控制的(de)私募基金管理人在最(zuì)近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流(liú)动(dòng)性(xìng)风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季(jì)度(dù)至少进行一(yī)次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资(zī)者资(zī)金(jīn)来源的合(hé)规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指定第(dì)三方下达投资指令或者自行(xíng)负(fù)责(zé)投资(zī)运作，不得(dé)为金融机(jī)构、其他私募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构资产(chǎn)管理产(chǎn)品以及其他(tā)私(sī)募(mù)基金提(tí)供规避投资范围、中国的国粹有哪些杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期(qī)货日报(bào)记(jì)者表示(shì)，综合来看，私募(mù)监管的实(shí)际标准在向金(jīn)融机构(gòu)管理标准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如(rú)果按目前征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落实(shí)，执行(xíng)后会快(kuài)速(sù)抹平私募基金相对其(qí)他资(zī)管产品的(de)灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及(jí)管理(lǐ)人(rén)的整(zhěng)体(tǐ)运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有利于(yú)行业的(de)健康(kāng)发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的(de)私募证券投资(zī)基金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少新(xīn)老基金的套(tào)利空间(jiān)，对(duì)存量基金针对不同情况提出差(chà)异(yì)化整(zhěng)改(gǎi)要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给(gěi)予充分过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通(tōng)道(dào)业(yè)务、不符合最低存续(xù)规模等触(chù)及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡期，不强制要(yào)求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的投资(zī)者要(yào)求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基金发(fā)生基金合同变更的，变更后内(nèi)容(róng)应当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)；基金合同存(cún)续期限发生变化(huà)的(de)，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中(zhōng)无固(gù)定(dìng)存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目(mù)前存(cún)量永续基金限期整改(gǎi)。

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