事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，经济的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的(de)商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(ch命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么ū)以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中(zhōng)上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料(liào)和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦有走弱(ruò)；生命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券(quàn)股(gǔ)份有限公(gōng)司

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