来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估(gū)货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然(rán)预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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