来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需(xū)转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增(zēng)速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需(xū)，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业(yè)设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益(yì)债(zhài)期权调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢gǔ)市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案(àn)将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系(xì)发(fā)表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国(guó)有(yǒu)必(bì)要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨<亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢strong>。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)的动(dòng)力；国(guó)资委强调着(zhe)力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车(chē)下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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