大(dà)家(jiā)周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下(xià)令军队进入(rù)最高(gāo)战备状态，紧(jǐn)急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚南(nán)通社(shè)26日(rì)消息，塞(sāi)尔维亚总统武(wǔ)契奇当(dāng)天下令(lìng)，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状(zhuàng)态提升(shēng)到最高等(děng)级，并紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提(tí)升(shēng)塞尔维(wéi)亚(yà)军(jūn)队(duì)战备状态(tài)与科索沃局势骤然(rán)紧张有关(guān)。

　　当天(tiān)科(kē)索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突(tū)中使用了催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前(qián)兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞(sāi)尔维亚(yà)的自治(zhì)省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞(sāi)尔维(wéi)亚始终坚持(chí)对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商(shāng)务(wù)部最新数据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同(tóng)比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱通胀指标——剔除食物和能源后(hòu)的核(hé)心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高(gāo)出前(qián)值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同(tóng)时，追(zhuī)踪与当(dāng)前(qián)经济周期(qī)相关(guān)的通胀压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储政策(cè)利率期货(huò)合约交易商(shāng)周五加大了对(duì)美联(lián)储将继(jì)续加息的押注，数据公布后，这些(xiē)合(hé)约的隐(yǐn)含(hán)收益率上升，定价(jià)美(měi)联储(chǔ)在(zài)6月会议上(shàng)将基(jī)准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分(fēn)点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们(men)最终承(chéng)认，基(jī)于(yú)对期(qī)货的押注，今年(nián)降息的可(kě)能性不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前不会降(jiàng)息(xī)，而且2024年的降息幅度低于此前的预(yù)期(qī)。强劲的(de)经济增长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上限担(dān)忧的缓解降低了今年降息的(de)可能性。交易员(yuán)们现(xiàn)在认为，6月(yuè)份的会(huì)议(yì)可能会考虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利(lì)率(lǜ)将(jiāng)在(zài)2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个(gè)月前，衍生(shēng)品(pǐn)市场预计基准利(lì)率(lǜ)届时将降至(zhì)3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期

　　近(jìn)期化工板块整(zhěng)体走(zǒu)势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板(bǎn)块略(lüè)显分化。期(qī)货日报记者观察到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均(jūn)大于油化(huà)工品种。以PTA等原(yuán)料(liào)成本端(duān)为原油的品(pǐn)种，在(zài)原油下跌幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原(yuán)料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源首席(xí)分析师高(gāo)明(míng)宇解(jiě)释说，终(zhōng)端产品这一分化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险(xiǎn)溢价将能源(yuán)危(wēi)机在期货市(shì)场的(de)影射推向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整体(tǐ)仍(réng)处于衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期原油价格的下行已触碰到(dào)中东(dōng)主要产油国(guó)的财政盈亏平衡成本(běn)、页岩(yán)油生产(chǎn)商边际(jì)产油(yóu)成本、美国收储目标(biāo)价位，在美国页岩油非常规能源产量增速持续不达预期的情(qíng)况下，以(yǐ)沙特和俄(é)罗(luó)斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度推动原油(yóu)供给约束(shù)的兑(duì)现，在能源品的下行趋势中原油的成本支(zhī)撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格(gé)也(yě)率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚(hòu)的情况下供应(yīng)有增无(wú)减，宽(kuān)松的供需面持(chí)续带动产业链各(gè)环节累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期(qī)煤化(huà)工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初(chū)以来(lái)，煤炭价格整体便处于震(zhèn)荡下(xià)行的趋势(shì)中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢不断下移。”中(zhōng)信建投期货分析(xī)师刘书源(yuán)表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整(zhěng)体为区(qū)间弱势震荡的走势(shì)，并未出(chū)现较大的单(dān)边走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化工(gōng)市场而(ér)言，本(běn)周持续走弱未见(jiàn)反(fǎn)转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究院上海分(fēn)院(yuàn)负责(zé)人夏聪聪(cōng)解(jiě)释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动，消息面无利好刺(cì)激，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤炭(tàn)市(shì)场供应存(cún)在保(bǎo)障，在进(jìn)口煤增加(jiā)的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐(zhú)步(bù)好转，电煤需求存在增加，但增速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端难以提(tí)供有(yǒu)力支撑(chēng)。加(jiā)之煤化工整体(tǐ)需(xū)求端(duān)不佳，高温雨季(jì)部分区域需(xū)求受(shòu)到影响。需求处(chù)于季(jì)节性淡季，下游用煤(méi)企业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，价格(gé)承(chéng)压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持续走弱(ruò)也(yě)与(yǔ)宏观需求弱(ruò)势以及自(zì)身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在经历(lì)疫情(qíng)几(jǐ)年之(zhī)后，并未重启(qǐ)，所以终端产品的需求并没有因(yīn)疫(yì)情解封后(hòu)，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢(huī)复。叠加(jiā)近期(qī)港口和坑口煤(méi)价加速下跌，导(dǎo)致(zhì)煤化工(gōng)品(pǐn)种的(de)估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移，难见反(fǎn)转。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到，随着(zhe)煤炭的大(dà)幅走(zǒu)弱，目(mù)前甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所放大(dà)。“煤化工(gōng)产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游均弱化(huà)，尽管(guǎn)成本(běn)端(duān)松动，但煤(méi)化工品种自(zì)身表现(xiàn)同样低(dī)迷，面临较大(dà)的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来新低(dī)，现货(huò)价格同步走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料端(duān)，利润修复(fù)过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示(shì)，由于(yú)甲醇现货(huò)价格不断创(chuàng)下新低，部分(fēn)地区现货价格(gé)回(huí)到历史低位(wèi)，上(shàng)游甲醇生(shēng)产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下(xià)降而明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企(qǐ)业，理(lǐ)论亏损幅(fú)度较(jiào)大，且部分(fēn)内地(dì)企业有传出因甲醇价格太(tài)低，出现停车(chē)或者(zhě)降负的(de)消息，后续值得持续关注这一(yī)问题。”刘书(shū)源如(rú)是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱(ruò)周期的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续投(tóu)产，国内甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的产能不断(duàn)扩张，当(dāng)前下游的需求难以匹配新增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维(wéi)持较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降负或(huò)者去产能(néng)的阶段，后续(xù)大概率是一个产能的上(shàng)下游再平衡周期(qī)。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期(qī)主要取决于(yú)需(xū)求(qiú)的恢(huī)复情况，下半年部分品种面(miàn)临较大投产压力(lì)，进(jìn)口体量大的(de)品种将受到(dào)低价进口货(huò)源的冲(chōng)击(jī)，中长猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方期(qī)看，煤化工行情难有起色，即使存(cún)在上涨，也表现为(wèi)长期(qī)下跌(diē)后(hòu)的反弹(dàn)，而不是行情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性依(yī)然较(jiào)大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源化工（尤其(qí)是油化工）板块较为(wèi)强势(shì)主(zhǔ)要(yào)还是基于原料端的(de)驱动。

　　据光大(dà)期(qī)货分(fēn)析师杜(dù)冰沁介绍(shào)，本(běn)周原油整(zhěng)体呈猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方(chéng)现(xiàn)先抑后扬的走(zǒu)势(shì)，受到供(gōng)需(xū)基本面收紧的前(qián)景提(tí)振油价上涨，带动油化工(gōng)板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗(zōng)商品多数下(xià)跌的行情中，原油尽管受到(dào)美国(guó)债(zhài)务上限谈(tán)判(pàn)陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪(xù)扰(rǎo)动，但是(shì)沙特能源(yuán)部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导人(rén)会(huì)议上承诺将(jiāng)加大(dà)力度打击俄(é)罗斯逃避其石(shí)油(yóu)和燃料出口价(jià)格(gé)上限(xiàn)的行为(wèi)都对于油价(jià)起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全(quán)球原油供(gōng)需(xū)将进一(yī)步(bù)收紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月报预计今年全(quán)球需求同比增(zēng)加220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要来自于中(zhōng)国需(xū)求复(fù)苏的持续；同时美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽(qì)油消(xiāo)费旺季(jì)。“原油维持强(qiáng)势从成本端带动油化(huà)工(gōng)整(zhěng)体强(qiáng)于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较(jiào)煤化(huà)工较强的(de)关键原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预(yù)期大幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自原油进口(kǒu)的(de)大幅下降和(hé)随着(zhe)出行旺季来临(lín)显(xiǎn)著增长(zhǎng)的(de)需求；包括(kuò)汽油(yóu)和精炼(liàn)油(yóu)在(zài)内的成(chéng)品油(yóu)库存均出(chū)现不同程度(dù)的(de)下(xià)降(jiàng)，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及预期(qī)，但沙特能(néng)源部(bù)长发言力(lì)挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下(xià)半年全球原(yuán)油(yóu)平(píng)衡表。但在(zài)美国债务(wù)上限谈(tán)判达成(chéng)一(yī)致前，宏(hóng)观层面(miàn)的不确定性仍(réng)然会(huì)影响(xiǎng)市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货能化高(gāo)级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前油价(jià)被市场接受度提升，预计6月化工(gōng)品(pǐn)市场对标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不会有动作(zuò)。“考虑目前油价被市场接受度(dù)提升。预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成(chéng)本将基本维(wéi)持(chí)5月平均价(jià)格水平(píng)。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今(jīn)，国内石(shí)脑(nǎo)油制的聚乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌(diē)落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙(yǐ)烯(xī)自身现货(huò)价(jià)格表现更弱，因而(ér)以原油折算成本的加(jiā)工(gōng)利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利(lì)好已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油及成品(pǐn)油发运船期中有(yǒu)所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的(de)31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂(zàn)停的(de)伊拉克45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍(réng)未恢(huī)复，亦对(duì)本无弹性的原油供应(yīng)构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油(yóu)市场做空者发出警告(gào)，面对欧美银行业(yè)危机和美国债务上限谈判带来的需求(qiú)端(duān)不确(què)定(dìng)性，不排除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会议再次(cì)减产的小概率事件发生，二季度起的基准去库预期仍将为原油带来(lái)相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中(zhōng)，油制强(qiáng)于(yú)煤制的可能性依然(rán)较(jiào)大。”陆(lù)甲明(míng)表(biǎo)示，原(yuán)料价格表现(xiàn)上，目(mù)前国(guó)内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤(méi)炭(tàn)价格下行(xíng)的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油(yóu)价往往容(róng)易获(huò)得支(zhī)撑。因(yīn)此(cǐ)，成本端(duān)强弱反差(chà)或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国内动力(lì)煤市场中下游库(kù)存有效去化，或(huò)低价格刺激内产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然有望延续(xù)。

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