来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱，由于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产品价(jià)格(gé)相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加50克有多少参照物图片，50克有多少参照物快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹(dàn)。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺(xī)牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨50克有多少参照物图片，50克有多少参照物64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提(tí)升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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