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　　近(jìn)期“中特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积(jī)极(jí)信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投(tóu)资机(jī)构(gòu)跻(jī)身(shēn)国企的(de)前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布(bù)达(dá)比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行(xíng)一(yī)季(jì)度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研(yán)究(jiū)报告中解释(shì)了(le)他(tā)们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关(guān)重大。而资本(běn)市(shì)场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者(zhě)认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的(de)资(zī)本(běn)效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价(jià)值(zhí)。投(tóu)资者对于(yú)能(néng)够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是(shì)全(quán)球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的(de)同时增强它(tā)的商(shāng)业(yè)效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的(de)理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们(men)对(duì)国企的(d逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的e)持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的(de)私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远远低(dī)于(yú)全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到(dào)符(fú)合政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改(gǎi)善的(de)企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负(fù)债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对(duì)国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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