金融(róng)界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的(de)政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能(néng)是一(yī)种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处(chù)于(yú)经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回到疫(y无锡市是几线城市ì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīn无锡市是几线城市g)济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政(zhèng)策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效(xiào)应传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业(yè)和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化(huà)后都在(zài)修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通缩(suō)的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观(guān)提(tí)到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业(yè)家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后(hòu)是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外(wài)市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景气行业(yè)的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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