5月13日(rì)，年内(nèi)首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值(zhí)方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人(rén)士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局(jú)央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公(gōng)募基(jī)金行(xíng)业高质量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更多资(zī)金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直(zhí)言(yán)，自己目(mù)前重(zhòng)点关注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面(miàn)在(zài)今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年(nián)市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基(jī)本(běn)面的，和(hé)他(tā)过去1至2年(nián)研(yán)究投(tóu)资(zī)思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高(gāo)的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司经营层(céng)面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化(huà)的个(gè)股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披(pī)露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募(mù)基金(jīn)对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考察国(guó)央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也(yě)谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发(fā)展能力等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此(cǐ)基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代(dài)特(tè)征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写(de)行(xíng)业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直(zhí)非常关(guān)注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的(de)变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的(d食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写e)估值体系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适(shì)应(yīng)现实的(de)需(xū)要。明(míng)确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)的价值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的(de)科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等(děng)实务(wù)工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持(chí)续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结(jié)论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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