金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债(zhài)的(de)主(zhǔ)要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之(zhī)间债(zhài)务余额(é)的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语p>

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全(quán)独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和(hé)。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入(rù)增速下(xià)降甚至负(fù)增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权(quán)人的(de)持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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